近日，深圳市好盈科技股份有限公司（以下简称“好盈科技”）向上交所科创板发起冲刺，更新了招股书并直面首轮问询。
成立于2005年的好盈科技，主要从事无人机动力系统的研发、生产和销售，产品同时覆盖竞技车（船）模、电动滑板车等领域。报告期内（2023-2025年，下同），公司上演了一场业绩“狂飙”：营收从5.46亿元跃升至15.48亿元，年均复合增长率达68%；扣非归母净利润从8701.21万元飙升至3.51亿元，三年增长超3倍。但这份光鲜的成绩单背后，股权分散下的实控人认定、近20亿募资的必要性质疑，以及贸易商收入暴涨引发的销售模式合规性质疑，正成为监管和市场关注的焦点。
股权分散，四人关系网引监管追问
好盈科技的股权结构较为分散，实际控制人认定引发上交所重点关注。招股书显示，张某与刘某辉分别持股32.19%与31.26%，作为公司共同实际控制人。但另外两位股东——持股16.24%的潘某祥和持股5.70%的何某清，与实控人之间关系密切，其身份定性成为问询核心。
招股书显示，四人在公司治理中互动频繁：选举董事时存在共同签署提名函的情况；曾共同作为对赌协议的承担方与外部投资者签约；张、刘、潘三人还共同投资了外部公司烁途科技。此外，何某清的亲属在公司担任董事及核心岗位——董事周某礼与其妻系兄妹，职工代表董事尧某塔为何某清表弟。
监管层由此质疑：潘某祥、何某清是否应被认定为共同实际控制人？
公司回应称，尽管存在上述关联，但何某清亲属岗位不具有决策决定性，潘、何二人已出具《不谋求实际控制权承诺函》，并签署《一致行动协议之加入协议》，明确与张某、刘某辉保持一致行动。因此，二人仅被认定为实际控制人的一致行动人，而非共同实际控制人。
另一关注点是一致行动协议的期限。张某与刘某辉签署的协议初始有效期为上市之日起37个月，上交所要求说明其合理性。公司解释称，该期限覆盖了监管要求的上市后锁定期。为进一步稳定控制权，公司已补充约定将有效期延长至60个月，且到期无异议自动续期，符合监管规则与公司长期发展需求。
针对二人持股比例接近可能引发的决策僵局风险，公司表示，张某与刘某辉作为创始股东，长期担任董事长、总经理等核心职务，任期至2028年，共同主导公司重大决策；同时公司已建立完善的法人治理结构，能够形成有效制衡，不存在实际控制人变更或决策僵局的重大风险。
近两年曾分红5000万元，19.6亿元募资的合理性遭拷问
本次IPO，好盈科技计划募集资金19.6亿元，其中，13.2亿元用于“高端动力系统智能产业园项目（一期）”，4.8亿元用于“好盈研发中心升级建设项目”，1.6亿元用于补充流动资金。这一扩产计划引来了监管对其产能消化、资金投向合理性及补流必要性的连串问询。
公司表示，一体化动力系统是无人机动力行业的发展趋势，市场需求广阔，也是公司未来产能布局的重要方向。根据Frost & Sullivan数据，全球无人机动力系统市场规模预计2029年将达215.93亿元，公司作为全球无人机动力系统独立第三方供应商中的市场领先者，市场份额稳步提升，2024年已达4.12%。就公司自身的运营情况来看，报告期内公司产品市场需求旺盛，主要产品产能利用率持续超过100%，且持续高于产销率。2025年上半年，一体化动力系统产能利用率甚至超过150%，但产销率不足90%。本次募投项目达产后，拟新增一体化动力系统125万件、电控234万件、电机135万件产能。
在资金投向上，报告期内，好盈科技所有生产经营场地均为租赁，无自有房产。随着公司快速发展，租赁模式已难以满足未来需求，本次募投项目拟新增土地使用权、房屋建筑物及软硬件设备，以保障生产经营稳定性。其中，13.2亿元的高端动力系统智能产业园（一期）将解决公司长期依赖租赁厂房的痛点。该项目规划面积8.1万平方米，单位面积产出比1.84，与现有水平相当，将引入自动化生产线、智能仓储及MES等信息化系统，提升生产效率。4.8亿元的研发中心升级项目，年均研发投入8846.67万元，匹配公司研发费用增长趋势，聚焦适航的低空大型eVTOL动力总成系统、可实现重载应用的安全智能化无人机动力系统技术等。
针对1.6亿元补流必要性，公司表示，其虽手握5.84亿元货币资金、资产负债率仅32.75%，但考虑到现有生产场地全部租赁，且未来业务扩张带来的最低资金保有量、募投前期投入及运营缺口，补流可降低流动性风险。
值得注意的是，公司2024年和2025年累计分红5000万元，占同期净利润的21%左右，在募资补流的同时进行分红，也引发了市场对资金使用效率的讨论。
贸易商收入三年暴涨542%，客户频繁变动引关注
销售模式的合规性是本次问询的另一重点。招股书显示，公司采用直销、经销及贸易相结合的销售模式，报告期内，公司直销收入占主营业务比例从63.44%降至36.15%，较多直销客户规模体量较小，而贸易商收入占比从9.66%飙升至50.62%，三年间收入分别为5186.22万元、1.21亿元、7.75亿元，后两年变动率高达132.61%、542.77%。
公司表示，大量中小规模直销客户的存在，与无人机行业“头部厂商主导与大量中小厂商在细分市场并存”的竞争格局相符。而贸易商收入爆发主要源于全球低空经济增长带来的海外需求，境外客户更倾向于通过贸易商采购。2024年起，公司加大海外市场拓展力度，通过参加国际展会、线上推广等方式，获取了大量贸易商客户。
但监管同时关注到，公司贸易商客户变动频繁，且存在经销商个人股东通过贸易商绕道采购的情况。对此，公司解释，贸易商模式下，公司新增客户主要得益于公司品牌在海外市场的曝光度和产品认可度，退出客户主要系贸易商下游终端采购需求变化或者变更采购渠道影响。2003年，公司确实存在客户股东个人向贸易商采购的情形，主要是客户基于“小规模纳税人”税务优惠的考虑。
此外，公司对前期披露的销售数据进行了更正。经与客户A重新确认，其销售模式由“直销”调整为“贸易商”，导致2025年上半年直销收入调减553.17万元，贸易商收入相应增加。公司强调，此次调整系境外客户理解偏差，不构成会计差错更正，且对整体数据影响微小。
汇兑净收益由盈转亏，出口管制悬顶
在业绩高速增长的背后，好盈科技也面临着全球化带来的风险。报告期内，公司境外收入占比从26.98%升至35.52%，欧美地区是主要销售区域。境外销售主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期内，公司实现汇兑净收益分别为84.32万元、157.20万元和-189.29万元。2025年已出现汇兑损失，若美元兑人民币汇率大幅波动，可能对公司经营业绩产生影响。
此外，出口管制政策也带来不确定性。2024年，商务部等部门发布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》，将部分无人机或部件纳入管制清单范围。公司表示当前其产品未被纳入管制清单，但随着无人机技术敏感性提升，未来管制政策若进一步收紧，可能对公司海外业务产生不利影响。
记者：贺小蕊
财经研究员：叶连梅