“五一”小长假即将来临，禅兄在此首先祝各位投资者节日快乐！

接下来，聊聊伊利股份刚出炉的2025年一季报，乃至整个乳制品行业的“价值”到底在哪，普通人能不能找到投资机会。

一、透过财报看伊利：喜忧参半，但核心在改善

拿到一份财报，很多投资者可能先看营收和净利润。伊利这份一季报，表面看有点“纠结”：

营业收入：329.38亿元，比去年同期涨了1.46%。看着不多，但在当前市场环境下，能稳住增长已经不容易。

归母净利润（直接给股东的净利润）：48.74亿元，比去年同期降了17.71%。哎呀，好像不太好？

扣非净利润（扣除像政府补贴、卖资产这种“偶然”收入后的利润）：46.29亿元，同比大涨了24.19%！

划重点！ 这个“扣非净利润”才是真正体现公司主营业务赚钱能力的指标。它涨了这么多，说明伊利靠卖牛奶、酸奶、奶粉这些主业，实打实地赚了更多钱，盈利质量在提升。这就像一个人，虽然可能少了点意外之财，但主业工资涨了，这才是更健康、更可持续的。具体展开说一下：2025年非经常损益项目中的投资收益大幅减少，2025年一季度投资收益为-812万元，而2024年同期为+25.79亿元（来自非流动资产处置），这一项减少是扣非净利润增长的主因。

下图是2024年一季报与2025年一季报伊利的非经常性损益项目，其中2024年一季度的非流动资产处置收益是25.63亿。

不过，也要看到一个风险点：

经营活动产生的现金流量净额：9.48亿元，同比大幅下降了58.19%。报告里解释说，主要是因为这期预收经销商的货款减少了。简单说，就是下游渠道打款没以前那么“积极”了，这可能反映了市场需求或者渠道库存的一些压力，需要持续关注。

伊利的Q1表现：营收微增，账面净利润下滑，但核心主业盈利能力（扣非净利润）显著增强，现金流有所承压。这告诉我们，伊利的基本盘依然稳固，并且在想办法提升内在的赚钱效率。

二、横向比较：伊利在“乳业江湖”地位如何？

光看自己不行，还得看看同行。我们找来了光明、新希望这几位“老对手”的数据瞅瞅。

从15家乳企的财务数据（2025年一季度）来看，行业呈现“毛利率分化、盈利质量差异大、增长动能两级分化”的特点：

1、销售毛利率：

行业区间：18.66%（光明乳业）~45.51%（贝因美），算术平均约31.1%。

头部企业：贝因美（45.51%）、李子园（42.83%）、伊利股份（37.67%）毛利率显著高于行业均值，反映高附加值产品（如奶粉、高端液奶）的溢价能力。

尾部企业：光明乳业（18.66%）、三元股份（24.36%）毛利率偏低，或受低端产品占比高、成本压力拖累。

2、扣非后销售净利率：

行业区间：2.26%（一鸣食品）~21.12%（阳光乳业），算术平均约9.4%。

头部企业：阳光乳业（21.12%）、李子园（19.31%）、伊利股份（14.02%）盈利质量领先，体现费用控制能力；

尾部企业：一鸣食品（2.26%）、光明乳业（2.99%）净利率低迷，或因渠道费用高企、市场竞争激烈。

3、扣非净利润增速：

行业分化：-53.12%（熊猫乳品）~+98.26%（贝因美），算术平均约22.3%（剔除极端值后）。

高增长企业：贝因美（98.26%）、新乳业（40.35%）、一鸣食品（47.37%）增速亮眼，但需警惕基数效应（如贝因美可能因2024年低基数反弹）；

负增长企业：熊猫乳品（-53.12%）、阳光乳业（-0.58%）受细分赛道需求萎缩或成本冲击明显。

通过乳业行业上市公司的关键财务数据比较，可以看到伊利股份在2025年一季度展现出“高盈利质量+稳健增长”的龙头特质，核心指标（毛利率、净利率、扣非增速）均位居行业前列。其优势源于产品高端化、成本控制及全渠道效率提升。

三、估值这门“艺术”：伊利现在贵不贵？

很多投资者关心，伊利现在的股价是高估了还是低估了？未来还有投资价值吗？有两个常见的估值方法：EV/EBITDA和自由现金流折现（DCF）。

1、EV/EBITDA：可以理解为，公司总价值（EV，包括市值和净负债）是它不考虑利息、税、折旧、摊销前的盈利（EBITDA）的多少倍。这个指标常用来比较不同资本结构、不同税收政策的公司。倍数越低，可能越“便宜”。

（1）伊利作为中国甚至亚洲的乳制品龙头企业，与国内乳制品无可比性，咱直接对标雀巢与达能。

伊利股份当前的EV/EBITDA倍数（约12.7x）低于雀巢（约15.1x），但高于达能（约11.7x），接近同行平均/中值（约13.4x）。

雀巢的较高倍数可能反映了其更强的品牌组合、全球多元化（降低了单一市场风险）以及相对稳定的业绩预期 。

（2）伊利股份的EV和EBITDA

EBITDA = 营业利润 + 折旧与摊销

EV ≈ 市值 + 总负债 - 现金及现金等价物

禅兄在此给出估值的思路，具体的数值大家去估算一下。本着一个原则“宁要模糊的正确，不要精准的错误”！

2、自由现金流折现（DCF）：这个方法更复杂些，是预测公司未来能产生的自由现金流（公司经营赚来的钱，减去维持运营需要的再投资），然后用一个“折现率”（考虑时间价值和风险）把未来的钱折算回现在的价值。这是理论上最经典的估值方法，但预测难度大。

从伊利最近10年的自由现金流看，极其不稳定，波动剧烈！采用自由现金流给伊利估值不妥当！

下图是雀巢的自由现金流，相对稳定！自由现金流折现适合雀巢。

简单说：估值是门艺术而非科学。伊利Q1核心盈利的改善是个积极信号，但现金流的波动也提示了风险。至于未来，需要结合更多的行业信息、公司战略和宏观环境来判断。

四、从伊利看中国：核心资产的“微光”与机遇

伊利这样的公司，通常被称为“核心资产”——规模大、品牌响、护城河深、与民生息息相关。它的表现，某种程度上也是中国经济和消费市场的一个缩影。

当前，很多人感觉经济有压力，消费有点“卷”。但我们从伊利身上也看到了积极的一面：

韧性：即使外部环境有挑战，龙头企业凭借其品牌、渠道、管理优势，依然能找到增长点，提升核心盈利能力。

结构优化：伊利提到重点产品（如金典、安慕希、金领冠等）销售收入占比提升 。这说明高端化、健康化的趋势仍在延续，企业在主动适应和引领消费升级。

价值回归：当市场情绪低迷时，这些基本面扎实、具有长期竞争力的核心资产，其价值往往容易被低估。对于长期投资者而言，这或许正是布局优质资产的好时机。

当然，投资有风险，入市需谨慎。我们不能仅凭一份季报就做出决策。但伊利Q1透露出的信息，结合乳制品行业的长期增长潜力（中国人均乳品消费量仍远低于世界平均水平 ），确实让我们看到了中国核心资产的改善迹象和潜在的投资机会。

查理·芒格曾说：“如果你对于市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资。” 投资之路从来不平坦，短期波动在所难免。但透过现象看本质，关注企业的核心价值和长期趋势，或许才能像另一位大师彼得·林奇说的那样，“股市波动的历史规律告诉我们，所有的大跌都会过去，股市永远会涨得更高。”

林奇讲这个，禅兄简单改动一下：中国核心资产波动的历史规律告诉我们，所有的大跌或震荡，都是为将来长期上涨做准备！至于投资者关心的各种指数，如果你不投资股指期货、指数基金，分析其毫无意义可言！