腾讯披露了2026年半年报，第二天直接跌得连妈都不认。

从数据看，1-6月实现营业收入4012.43亿，同比增长10%；净利润1141.15亿，同比增长10%；非国际标准净利润1363.2亿，同比增长10%。非常巧合，同时收获了3个10%。

其中二季度单季，实现营业收入2047.85亿，同比增长11%；净利润560.22亿，同比增长0.7%；非国际准则净利润684.15亿，同比增长9%。

虽然谈不上特别好，但是对于一家不到15倍PE的公司而言，也算是大体对得起这个价格，本来就没给什么溢价期待值，还想咋地。

第二季度细分情况看：

微信月活跃用户数14.39亿，同比增长2%。继续保持全民覆盖状态，抖音无论怎么优化它的即时通讯功能，似乎也没能撬开一个缺口。（电商这块，倒是侵蚀进去了）

增值服务业创收984亿，同比增长8%。其中，本土游戏收入473亿，同比增长17%。老游戏《三角洲行动》、《无畏契约》平均日活跃账户刷出历史新高，新游戏《洛克王国：世界》在今年新手游中平均日活跃账户及流水均列市场第一名。霸主地位很稳。

国际市场游戏收入186亿，因汇率波动同比下降0.8%，若按固定汇率计算同比增长4%。社交网络收入同比增长0.8%，至325亿。

营销服务收入436亿，同比增长22%。主要得益于AI优化广告模型，推动相关广告产业效率提升所致。值得注意的是，二季度视频号用户使用时长同比增长20%，越来越好。

金融科技及企业服务业务收入603亿，同比增长9%。金融科技主要受益于商业支付、理财及消费贷的需求增长；企业服务则与云服务业务的驱动有关。

综合上述情况，总的来说，以微信为核心构筑的流量护城河壁垒依然坚固，三大造血业务运行良好，腾讯依然还是那家确定性最强的互联网公司。

要说不好的地方，主要系第二季度公司的自由现金流开始转负，为-138亿，单季527亿经营现金流，被593亿资本开支、50亿媒体内容付款、22亿租赁公司负债付款所侵蚀。

这些大额资本开资，大多为AI建设投入，如果剔除算力采购预付款项，单季自由现金流可以达到376亿。

和美股科技大厂如出一辙，赚的钱被AI给吃干净了，国内科技企业也一样正在被无情的吸血，真金白银都流向了芯片、存储、光模块这些基建型产业。

这也是今年以来腾讯、阿里这些科技公司表现不佳的主要原因所在。因为所花的钱最终还是要由股东来为之买单，如果赚的钱还不够花，二季度就相当于是亏损的。（盈利数字只是在账面过了一道）

当然，如果花钱只是暂时的，未来预期能获得更多收益，其实也还好。但问题是，目前来看AI烧钱远远还看不到尽头，赚钱却是件遥遥无期的事情。

迄今为止，AI应用始终找不到好的盈利模式，最多起到的作用仅仅是为传统业务增效。但是这种裨益和天量投入相比，实在有些不成正比，军备竞赛对各家的杀伤都很大。

腾讯已经算是国内的顶级金主了，负自由现金流状态到底能撑多久呢？如果有一天，连地主家也没有余粮，AI这个泡沫大概率是要破了。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）