说实在的，当你看懂行业周期与金融周期后，眼中就不会再有刻板的牛市与熊市之分，科技板块也绝非“铁板一块”。虽说PCB、光模块、半导体都属于科技股，但它们在产业景气度、未来预期等方面各有不同，换句话说，还是得“分灶吃饭”。

这种情况下，我认为，我们应当在科技股中筛选确定性强的标的，避开不确定性高的。在综合考量估值的前提下，我认为，科技板块依然具备长期布局价值，本文就以中芯国际为例，聊一聊这家号称“中国台积电”的企业的投资价值。

一、中芯国际的估值两面性

很多人都留意到一个值得关注的现象，中芯国际A股与H股的估值差异十分显著，H/A溢价超过60%。这意味着两地市场对中芯国际的定价参照标的并不相同。A股给中芯国际选的定价锚，我认为应该是台积电，港股给中芯国际选的定价锚，我认为应该是联电。

截至2026年10月23日，台积电市值21703.9亿美元，约为联电473.7亿美元的45.8倍；2026年第二季度收入分别为401亿美元和21.7亿美元，相差约18.5倍，市值差距远大于收入差距，核心原因就在估值。台积电市值/季度收入为54.1倍（折合年化市销率约13.5倍），联电仅21.8倍（年化约5.5倍），前者估值高出约2.5倍。

这一差值本质是市场对两者商业地位的定价，台积电垄断3nm/2nm先进制程，绑定英伟达、苹果等AI算力核心客户，赚的是“代工定价权+先进制程稀缺性”的钱，市场愿意给予高溢价；联电主打成熟制程，受大陆晶圆厂价格战与产能过剩压制，缺乏成长叙事，估值自然偏低。

换句话说，收入差距解释“规模大小”，估值差距解释“贵贱之分”，而台积电的“贵”恰恰是其护城河的货币化表达。

截至2026年10月23日，中芯国际A股市值为8913.4亿元人民币，H股市值为3450.4亿元人民币。中芯国际2026年第二季度收入为210.2亿元，若以台积电市值/季度收入54.1倍测算，公司整体估值应为11371.82亿元，较A股市值溢价27.6%；若按联电市值/季度收入21.8倍测算，整体估值为4582.4亿元，较港股市值溢价32.8%。

二、中芯国际的估值水平

根据同花顺APP提供的数据，截至目前，中芯国际当前市销率（TTM）为12.11倍，处于近10年52.40分位，不高不低，恰好落在历史中枢，既未跌入价值洼地，也未进入泡沫区间。距离30分位下限8.74倍，有约38.6%的下行空间；距离70分位上限14.28倍，有约15.2%的上行空间。

与行业估值曲线对比，中芯的走势长期贴合行业中枢，波动略大，前期行业冲高回落时它同步下挫，后期随行业缓慢回升回到中位，说明当前12.11倍的市销率更多是行业贝塔定价的结果，而非公司自身叙事驱动。

考虑到国内AI算力基建长期面临“巧妇难为无米之炊”的困境，核心瓶颈正是先进制程代工产能不足，这一缺口是全球性的，而国内更为突出。受制裁等因素影响，大量先进制程的光刻设备无法运入国内，完全依赖自主研发突破尚需时日。因此，我认为，前途是光明的，道路是曲折的。在国产替代与国产AI芯片代工的预期支撑下，中芯国际的估值谈不上“贵”。

三、小结

当然，海外台积电、联电的股价回调也会给中芯国际的估值带来压力。估值锚一旦下调，中芯国际的估值很可能随之下行。

不过在我看来，当前时点下，排除PCB、光模块这类高度依赖海外科技巨头的细分领域，国产半导体上下游产业链的确定性是明确的。

未来国内AI算力若要实现大发展，国产半导体产业必然要先行突破，问题只在于这波行业东风何时到来。常言道，熊市布局科技板块，就不能挑选质地平庸的标的，唯有聚焦具备唯一性与高确定性的环节，才能抵御流动性收紧带来的“杀估值”冲击。