巴菲特的投资历程（三）： ………………………………… 1986年，标普500指数上涨14.6%，伯克希尔净值增长26.1%，伯克希尔股价提升14.2%。 这年，伯克希尔股东大会首次突破400人。 这年老巴第一次买了二手私人飞机。 由于觉得股票很贵了，所以减仓不少。 1987年，10月19日道指单日暴跌22.6%。老巴当时主要持有大都会，华盛顿邮报，以及盖可保险，这3只股票，其他都清仓了。 这年，即便是股灾，伯克希尔全年收益19.5%，伯克希尔股价全年上涨4.6%。 这年股东信里面：重温了格雷厄姆的市场先生理念，指明价格波动可以利用，并且再次强调“不懂不做”的道理。 1988年，标普500指数上涨12.4%，全年伯克希尔收益20.1%，伯克希尔股价大涨59.3%，第一次突破5000美元。 这年买入了著名的可口可乐，也买了房地美。 在股东信里面，强调了高价买入的危害。公开质疑“有效市场理论”。提出注重净资产增长及吃股息思维。 ………………………………… 1989年，伯克希尔净资产15.15亿美元，增长44.4%，伯克希尔股价在这年暴涨85%（从4700美元涨到8675美元）。 再次提到重视价值（高股息+净资产累计+高现金流+高roe）。同时提到股票上涨，靠2个东西，第一业绩提升（也就是内在价值提升），第二估值修复（属于意外收获）。 这年，伯克希尔主要仓位是5个：可口可乐（18亿美元），大都会（17亿美元），盖可保险（10.5亿美元），华盛顿邮报（4.9亿美元），房地美（1.6亿美元）。 这一年，持仓最大的变化，就是可口可乐的持仓，从1417.25万股，提升到了2335万股。然后是花了6亿美元，买入吉列可转换优先股（票面8.75%）。 在致股东信里面，其总结了“过去25年的错误”。并且提出投资绝佳机会在于“伟大企业倒霉的时候”。投资不挑战七尺铠兰，找一尺的玩。世界上存在大量绝好的投资机会，但只要在能力圈之外，就宁可错过，不熟悉不做。 1990年，5月份彼得林奇隐退江湖。 伯克希尔账面收益率7.4%。但伯克希尔股价大跌23.1%，这也是1974年以来最大跌幅。 伯克希尔股东会，参会人数历史首次超过1000人（1550人）。 这年股东会上，巴菲特分享了一个又意思的观点，就是对于好公司，希望其股价一直跌，因为分红就够本了，同时可以逢低加仓。而且即便自己没钱了，也希望跌，因为可以帮助公司自己用更少的钱回购，等于也是自己再买入。 …………………………………….. 1991年，伯克希尔收益率39.6%，伯克希尔股价全年上涨35.6%。巴菲特个人财产首次超过40亿美元。持仓基本没有变化，超过1亿美元的持仓8个。 股东会上，再次强调，看不懂不做，另外介绍了“蔡斯家族”的故事，证明长期主义的意义。 1992年，标普500指数上涨4.5%，伯克希尔投资回报率20.3%，伯克希尔股价上涨29.8%。股价首次突破1万美元，美媒大肆报道。 在这年的股东会上，巴菲特说了一句话“我们专注于长期目标，并不代表我们就不重视短期结果”。 还说：成长是价值的安全边际。 同时再次强调了安全边际思维的重要。 1993年，巴菲特大幅减仓大都会，小幅减仓房地美，增仓富国银行。全年标普500指数上涨7.1%，伯克希尔的投资收益14.3%。伯克希尔股价暴涨38.9%。 这一年，我63岁巴菲特，80亿美元身价。 这一年的股东会，人数首次突破3000人了。再次强调了内在价值的重要性（现金流折现估值）。重申了市场先生理论，指出聪明的投资者会利用股价的波动，而不是被其指挥。强调财报分析仅是分析的起点，分析商业模式更加重要。 ……………………………… 1994年，标普500指数下跌1.5%。伯克希尔投资收益率12.9%，股价首次突破2万美元，股价涨幅25%。 这个时候，巴菲特投资逻辑，开始被美国金融圈重视，也是这一年，第一本研究老巴投资思想的书《巴菲特之道》开始出现。 这年的致股东信，巴菲特继续给股东预期降温，强调即便自己也同样无法避免暴跌的影响，只要有一定仓位，就躲不过浮亏，但也正是因为这种“不确定性”，仓控才有意义，同时由于没有减仓，扛住浮亏之后，才会有长期收益甚至溢价收益。提出模糊的正确的概念。账面价值是你付出的，内在价值是你得到的。 同时对于自己之前的一些操作进行自我批评（比如投资美国航空暴亏，比如投资大都会的事失误）。 同时提出大量阅读的重要性。 ……………………………………….
