中金终于把两家券商吞下去了，东兴证券、信达证券式退市，新发的A股昨天上市。

账面一合，很好看。

总资产按去年底备考算，一万零两百多亿，正式跨进万亿俱乐部。

营收从285亿变成372亿，行业排名从第五升到第三，净资本从第十二升到第四，营业网点从247家变成441家，零售客户超过1500万户。

我看江湖上都在讨论，中金失意了六年，这一口吞下去，总算追回来了。

咋说呢，规模，确实追回来了。

但中金这六年丢的，本来就不是规模，能挂中字头的，缺规模么？丢的是那个贵字。

失意的六年，到底失了啥

先说这六年是怎么失意的。

2021年是中金的巅峰，营收301亿，净利润107.78亿，成立以来第一次破百亿，人均薪酬98万多，「人均年薪百万」的热搜，让中金在全网火了一把。

然后就一路往下走。

2022年净利润掉了29.51%，2023年又掉了18.97%，那一年中金最拿手的投行业务，收入直接掉了40.3%。

2024年再往下，净利润56.94亿，差不多只剩巅峰时的一半。

到了2025年，赶上牛市大年，净利润反弹到97.91亿，同比涨了71.93%，听着很猛。

猛吗？

猛。

但放在行业里，营收第五，净利润第九，还没回到2021年的水平。

股价更直接，2021年到2025年，中金累计跌了大概53%，同期中信证券涨了15%，华泰证券涨了51%。

同一个牛熊周期，别人在爬坡，中金在坐滑梯。

有人把这六年归结为一句话，A股投行业务冷了，中金运气不好。

这话对，但只对了一半。

2023年投行收入，中信掉了26.61%，中金掉了40.3%，同一场寒潮，中金冻得最狠。

为什么？

因为中金不是靠多赚钱，是靠赚贵钱。

你回忆一下中金在大家心里是什么形象。

金融圈的贵族，顶级投行，出门是精英，进门是高薪，做的是大项目，接的是大客户，散户那点经纪佣金，它不屑也不太擅长去抢。

这套模式在好年景里，就是一台印钞机，项目多，费率高，人贵，但人贵得值。

可一旦IPO收紧、项目变少，这台机器就很尴尬了。

这时候，人还是贵的，楼还是贵的，但没那么多贵活可干了。

所以中金这六年失去的，严格来说不是营收和排名，是跟其他券商之间那道溢价。

以前是中金，中字头，金光闪闪，现在是一家体量还不错的券商。

吞下两家，是加分还是摊薄

那吞下东兴和信达，能把这道溢价补回来吗？

先看这两家是什么体质。

东兴、信达都是中小券商，强在网点和零售经纪，ROE大概在3%到4%之间，比中金自己的6%多还要低一截。

所以有一个很拧巴的测算，合并以后营收排名能冲上去，但净利润排名还在第六左右。

规模上去了，赚钱效率被摊薄了。

当然，我不是说这笔买卖亏。

中金缺的东西，这两家正好有。

中金这些年最大的短板就是零售，网点少，散户少，牛市来了，满大街开户炒股，佣金主要进了中信、华泰、东方财富的口袋，中金只能看着。

而且现在网点从247家变441家，零售客户上了1500万，还有548万经纪客户等着迁移，财富管理终于有了地基。

所以这笔合并，直接说就能追回过去的中金，过头了。

更类似于，把中金，改造成一家更普通、但更结实的券商。

投行吃饭看天，项目多的年份吃大餐，项目少的年份喝西北风。

经纪和财富管理吃饭看人头，人多，天天都有饭吃，只是每一口都没那么香。

中金用六年时间，被市场毒打明白了一件事，光会做大餐是不够的，还要会弄家常菜。

不是中金吞的，是汇金收的

还有一层，更好玩。

这笔合并，真的是中金的选择吗？

看一眼股东就知道了。

合并以后，中央汇金持股24.41%，还是控股股东，信达证券原来的大股东中国信达持股16.76%，东兴证券背后的中国东方加上一致行动人，持股8.05%。

去年2月，中国信达、中国东方的股权已经划到了汇金名下，于是中金、信达、东方，现在是同一个大股东家里的三个孩子。

往小了说，是汇金把自己家里三个抽屉的东西，倒进了同一个柜子。

往大了说，这几年监管一直在讲建设一流投资银行，国泰君安合并海通是一个，现在中金吞下东兴信达是又一个，头部要做大，中小要整合，路数很清楚。

甚至换股对价都有大约1139亿，比国泰君安合并海通时的方案对价还高。

这么大的动作，本来就不是一家公司自己拍板能决定的。

从这角度看，中金这次，是国家队里负责把块头做大、把零售补齐、能跟中信和国泰海通坐一桌的那一个。

市场也很诚实。

合并公告以后股价跌停，到10月29日，年内累计跌了21.99%，同一年，券商行业还在赚大钱。

投资者用脚投票，大概也是同一个意思。

规模，大家看见了。

贵，大家没看见。

那中金失去的六年，能靠吞下两家券商追回来吗？

我的答案是，能追回一个排名，追不回一个时代。

那个人均年薪百万、做大项目、在金融圈自带光环的中金，已经留在了2021年。

现在的中金，块头更大了，柜台更多了，客户更多了。

就是不那么贵了。

不过「不贵」，并不是坏事。