出品：山西晚报·刻度财经
极米能否在车载投影、海外高端市场等增量领域取得实质性突破，并有效改善财务健康状况，将决定这家“中国投影第一股”能否重新赢得市场信心。
极米科技2025年三季度报揭示了公司在转型期的艰难处境。前三季度，极米实现营收23.27亿元，同比仅微增1.99%，增长动能显著不足。
尽管极米前三季度归母净利润7965.01万元、扣非归母净利润6112.95万元实现扭亏，但这一成绩离不开1852万元非经常性损益，且经营活动现金流量净额为-5.07亿元，呈现“账面盈利、现金承压”的反差。
图源：极米科技2025年三季度报告
三季度末存货规模同比增长24.7%至11.58亿元，叠加投影销量增长乏力，存货跌价风险持续暴露；短期借款激增至6.88亿元，短期偿债压力陡增；应收账款达2.22亿元，大量利润停留在账面，资金周转效率低下。
公司核心困境进一步加剧，业务结构单一的问题仍未改善，投影整机占营收比例超八成，车载投影等新业务营收占比不足8%，远未形成第二增长曲线。
行业层面，价格战挤压盈利空间，大屏电视技术进步与价格下探分流需求，海外市场又面临国内品牌集中出海的竞争冲击。
此外，《刻度财经》发现创始团队与大股东集中减持、研发投入增速放缓等问题，进一步弱化了市场信心，极米正陷入业务增长、财务健康与市场信任的多重困局。
01
单一依赖积弊爆发，新业务难破“小众陷阱”
极米科技正为其长期“单条腿走路”的业务结构付出代价。自成立以来，投影整机一直是其营收的绝对主力，2022至2024年间，该业务占整体收入的比例始终超过八成。
图源：极米科技2025年招股书
在行业高速增长期，这一聚焦策略曾帮助公司快速抢占市场；然而当市场需求放缓、行业竞争加剧，结构单一的脆弱性便暴露无遗。2025年三季度财报显示，核心业务增速放缓和新兴业务支撑乏力，已成为制约公司发展的首要瓶颈。
投影业务的困境直接体现在价格战与市场分化上。招股书数据显示，2022至2024年间，极米三大主力产品线均价持续走低：长焦投影从3400元降至2700元，短焦投影从1.54万元大幅下滑至6600元，创新类投影亦从4500元降至3900元。
图源：极米科技2025年招股书
市场结构也呈现出“内外失衡”的局面。2022至2024年，极米在国内市场的营收从34.3亿元逐年下滑至23.13亿元。尽管同期境外收入从7.9亿元增至10.86亿元，但其带来的2.96亿元增量远不能弥补国内的萎缩缺口，导致公司总营收在2023年、2024年连续负增长。
2025年前三季度，极米总营收为23.27亿元，同比仅微增1.99%，增长离不开海外市场。然而海外竞争正日趋激烈。
这一背景下，2025年上半年极米境外收入已同比下滑10.94%，海外增长能否持续已成疑问。
为摆脱对单一业务的依赖，极米自2024年起将车载投影、吸顶投影等创新方向提升至战略层级。但截至目前，新业务尚未走出“小众探索”阶段，远未形成公司期待的第二增长曲线。
图源：极米科技2025年招股书
2022年至2025年上半年，涵盖车载与吸顶投影的创新业务收入分别为1.61亿元、1.91亿元、1.22亿元和1.16亿元，占总营收比例始终低于8%，尚未达到支撑性业务的规模门槛。
作为创新重点的车载投影，更面临“体量有限、回款缓慢”的双重挑战。极米在2024年组建车载事业部，目前已获得8个车型定点，覆盖问界M9等车型，并于2025年上半年实现批量交付。
然而，汽车行业普遍较长的账期显著加剧了公司现金流压力。2025年前三季度，极米经营活动现金流量净额为-5.07亿元。
图源：极米科技2025年三季度报告
更关键的是，在日渐拥挤的车载投影赛道，极米面临强劲对手。光峰科技凭借在激光显示领域的技术先发优势，已累计获得超过10个车载定点项目。若极米无法在技术上实现关键突破，其车载业务或将长期处于被动跟随的位置。
02
现金流恶化，股东信心缺失
极米科技在2025年三季度财报中看似实现了扭亏为盈，归母净利润7965.01万元，较去年同期亏损转为正值，但表面的盈利难掩其背后持续恶化的财务结构与流动性压力。经营性现金流、应收账款与短期负债三重风险相互交织，已对企业经营的安全性构成实质威胁。
盈利质量是首要疑点。尽管净利润转正，公司经营活动产生的现金流量净额却录得-5.07亿元。现金流结构揭示出“收少付多”的窘境，销售商品收到的现金同比下滑4.64%，而购买商品、接受劳务支付的现金却同比上升约20%。
此外，净利润的回升很大程度上依赖于低基数效应与非经常性收益。2025年前三季度，公司非经常性损益达1852万元，若剔除政府补助与金融资产公允价值变动等临时性收益，扣非净利润仅为6112.95万元，盈利的可持续性存疑。
图源：极米科技2025年三季度报告
在资产结构方面，应收账款与存货的“双高”问题进一步加剧了资金周转压力。截至三季度末，应收账款规模达2.22亿元，显示大量利润仍停留在账面上。
存货规模也同比增长24.7%至11.58亿元，主要为应对策略备货的投影整机与车载零部件。然而在投影销量增长乏力背景下，存货跌价风险已开始显现，前三季度资产减值损失达1.44亿元，资产流动性明显放缓。
更严峻的是短期债务的迅速累积。截至三季度末，公司短期借款达6.88亿元，较2024年末激增166.7%，而长期负债几乎为零。若未来营收增长不及预期，公司可能面临“现金流无法覆盖到期债务”的流动性危机。
图源：极米科技2025年三季度报告
与财务压力同步浮现的，是来自股东与核心团队的信心流失。2025年以来，极米接连出现创始团队与大股东的集中减持，形成负面信号共振。公司联合创始人廖杨在10月公告中将减持所持0.78%股份并彻底退出股东行列；CTO、创始人之一钟超也计划减持1.2%，完成后持股比例将减半。
图源：极米科技公告
大股东层面，根据公开报道，百度系相关实体在2022至2024年间已累计减持6次，套现总额达9.15亿元；员工持股平台“成都开心米花”也于今年2月以七折价格出售约198万股，套现2.02亿元。一系列“内部人减持”行为加剧了市场对极米长期价值的担忧。
资本信任的瓦解直接反映在股价与市值上。截至2025年11月17日收盘，极米股价较高点下跌超过八成，总市值仅余80.84亿元，较历史峰值蒸发逾300亿元。
市值的持续缩水也进一步限制了公司的融资能力。极米已于2025年9月向港交所递交上市申请，计划融资1亿美元用于海外拓展与补充流动资金。
图源：极米科技港股招股书
然而在现金流紧张、股东减持与新业务进展有限的多重压力之下，叠加港股对科技企业估值普遍低于A股的市场环境，若此次IPO估值不及预期或融资规模缩水，极米可能陷入新的困境。
03
价格战与跨界替代的双重围剿
极米科技正面临行业结构性转变带来的双重压力。智能投影市场已从快速成长期转入存量竞争阶段，“低价化”与“大屏替代”两大趋势正在重塑行业格局，持续挤压着以中高端定位起家的极米原有的市场空间。
行业价格战的激烈程度从数据中清晰可见。根据洛图科技报告，2024年中国智能投影市场1000元以下产品的销量占比已攀升至54%，较上年提升4.3个百分点。
为应对这一趋势，极米不得不调整产品策略，推出Play6e等定价在1500-2500元区间的入门机型。这也导致了公司陷入“量增额减”的局面，“以价换量”策略正在侵蚀其利润根基。
市场份额的变化同样不容乐观。极米的领先优势在缩小，更值得关注的是，随着国内品牌集体出海，海外市场的盈利空间也在收窄。
另一方面，大屏电视的技术进步与价格下探正在削弱投影产品的核心优势。这些电视在亮度、清晰度和使用寿命等关键指标上，均优于同价位投影产品。
洛图科技数据显示，2024年中国智能投影销售额同比下降3.5%，而根据奥维睿沃统计数据，2025年上半年，75英寸及以上电视产品出货量同比增长18.7%，表明投影的“大屏替代”定位正面临严峻挑战。
新兴品类的崛起进一步分流了市场需求。激光电视在亮度上已接近传统电视的观看体验；AR眼镜则凭借其便携性，对投影的移动使用场景形成补充性替代。
在这一行业关键转型期，极米的研发投入却出现了收缩。2024年，公司研发支出为3.68亿元，同比下降3.57%；2025年前三季度研发投入2.96亿元，同比增速2.95%。
图源：极米科技2025年三季度报告
研发团队稳定性问题也逐渐浮现。2024年，极米研发人员减少至606人，人员结构的变化，可能影响公司的技术迭代效率。
图源：极米科技2024年年度报告
这些挑战相互关联，构成了一个复杂的困局。业务结构单一使其难以应对行业转变，价格战与跨界替代导致营收下滑，进而引发财务压力与人才流失，最终弱化技术竞争力与市场地位。
破解这一循环，极米需要在业务上聚焦核心，优化产品结构并推动新业务规模化；在财务上改善现金流，降低对短期债务的依赖；在组织上稳定团队，重建技术创新体系。未来1-2年，极米能否在车载投影、海外高端市场等增量领域取得实质性突破，并有效改善财务健康状况，将决定这家“中国投影第一股”能否重新赢得市场信心。
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