8月20日晚，永辉超市（601933.SH）发布半年报显示，公司上半年净亏损2.41亿元，去年同期还盈利2.75亿元。公司同时公告，计划在二季度再关闭186家门店，预计产生一次性损失8.27亿元。
上半年，永辉关闭了227家亏损门店，同时学习“胖东来”模式。但2025年1月至6月，永辉营业收入299.5亿元，同比下降20.73%。扣除非经常性损益后，核心业务亏损达到8.02亿元。经营现金流净额12.08亿元，同比下降58.92%。
资金状况也在恶化。应付账款周转天数从52.82天增至53.93天，向供应商多要了1天账期。这或许解释了永辉为什么要进行40亿元定增。
124家门店完成“胖东来式”改造，成效如何？
永辉的亏损来自多个方面。门店数量减少直接影响收入。供应链改革导致综合毛利率承压，同比下降0.78个百分点至20.80%。
投资者对这个毛利率数据并不满意，一位投资者直言：“好的企业必须赚钱，而不是讲故事。”
关闭227家门店产生了大量一次性成本，包括租赁赔偿、人员安置、商品出清和资产报废。永辉持有的AdvantageSolutions股票还带来1.84亿元公允价值损失。
永辉称已有124家门店完成“胖东来式”改造并重新开业。调改门店收入较同期有大幅增加。按投资者粗略计算，一家调改店约等于两家未调改店的营收能力。
但数据显示，永辉存货周转天数为42.47天，与去年同期42.43天基本持平。投资者质疑，如果调改店真的火爆，存货周转应该明显加快，有人担心这反映了自营产品滞销问题。
线上业务盈利，供应链收缩难解资金压力
线上业务成为永辉的一个亮点。线上收入54.9亿元，占总收入18.33%，同比减亏3475万元。“线上店仓”业态在上半年实现全面盈利。
不过，投资者对线上业务可持续性仍有担忧。永辉2013年就开始做电商，但从未真正盈利。三季度电商大战激烈，线上业务亏损可能重新扩大。
供应链改革力度不小，永辉将供应商数量砍掉一半，与2860家标品供应商签订“裸采”合同。生鲜源头采购比例提升至60%以上。
此外，产品创新有了成果。永辉与伊利合作的定制鲜奶上市4天销售额就破百万元，还推出橙汁、洗衣液等自有品牌产品。
投资者认为，永辉通过合作胖东来的供应商，有机会提升商品力。这些供应商渴望扩大销售渠道，合作意愿强烈。
5亿潜在损失未计提，两大诉讼考验永辉家底
截至6月底，永辉在26个省市经营552家门店，上半年新开4家，还有79家待开业。按照目前的关店计划，永辉门店数量将大幅缩减。
永辉正面临资产风险，向大连御锦贸易出售万达商业股份的交易中，第四期款项未到账，公司已提起仲裁；与深圳中能泰富的诉讼一审败诉，二审结果未出，涉及金额5亿元，永辉尚未计提损失。
从估值来看，以8月20日收盘价计算，永辉市盈率约-21.96倍，市净率约9.89倍，市销率约0.71倍。基本每股收益-0.03元，加权平均净资产收益率-5.57%。
35万股东对永辉转型看法分化。支持者认为这是“黎明前的黑暗”，调改模式一旦跑通就无惧风雨。他们分析，运营成本较去年同期降低9亿元，显示改革成效。
但更多投资者持谨慎态度。有投资者测算，按目前趋势，2026年永辉营收可能只有100亿元左右。二季度营收下滑26%，扣非亏损增长65%，让人担忧。
还有投资者抱怨，调改店的具体数据永辉始终不公布，“根本不尊重35万股东”。
永辉正处在转型的关键时刻。上半年财报反映了改革的直接成本。线上业务盈利和供应链改革为未来复苏打下基础。但能否将早期成果转化为持续盈利，关键看综合毛利率能否突破22%，以及调改店模式能否规模化复制。
