黑色板块

[钢材]

供需预期转弱，成本支撑仍强。需求端，受中美贸易战再度升级影响，钢材需求预期受到一定程度影响。供应端，生产成本逐步抬升，钢厂利润受到挤压，钢材供应稳中趋降，供应压力有所缓解。总体而言，虽然宏观事件给钢材带来一定下行压力，有待消化；但中长期来看，在宏观政策的持续推动之下，钢材供需改善预期仍较强。加之生产成本支撑作用显著，钢价预计将保持区间震荡运行状态。

[铁矿石]

供需边际改善，铁矿支撑增强。需求端，钢厂生产意愿较强，铁水产量维持高位水平，铁矿需求保持旺盛状态。供应端，海外矿山发运量高位回落，整体供应保持温和增长状态。库存端，铁矿整体库存大幅下降，处于偏低水平，库存压力较小。总体而言，铁矿供需边际改善，供需矛盾有所增强，对矿价的支撑作用随之而逐步增强。在此环境下，铁矿价格预计将维持震荡趋强的运行状态。

[焦煤]

国庆期间煤矿生产以安全为核心导向，多数煤矿维持正常生产节奏，部分煤矿临时停产，导致炼焦煤供应偏紧，库存始终维持低位，坑口价格相对坚挺。当前焦钢企业开工仍处高位，对原料煤的刚性需求未减，煤价暂不具备深跌条件；中长期来看，“反内卷”与“查超产”政策持续约束下，国内矿山开工率面临理论上限，四季度焦煤供应弹性受限，焦煤市场稳中偏强。

[焦炭]

2026年作为“十五五”规划开局之年，钢铁行业“减量发展、存量优化”的政策导向已明确，叠加《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》释放的精准调控信号，远端市场对产业链供需改善的预期显著升温。这一乐观情绪直接作用于冬储环节——相较于2024年因预期偏弱导致的谨慎补库，今年下游焦钢企业补库意愿增强，冬储规模有望较去年明显提升，进而为煤焦等原料价格提供阶段性支撑。然而，价格反弹的高度与持续性，最终仍锚定下游钢材端的供需平衡能否实现“软着陆”。

[集运欧线指数]

当前特朗普宣布加征100%进口税率，直接冲击市场对欧线贸易需求的预期，引发后续货量进一步收缩的担忧；二是加沙地区停火协议发酵，苏伊士运河复航预期升温，叠加2024-2025年集装箱新船交付峰值背景，未来运力过剩压力被进一步放大。基本面端暂未出现新变量，现货运价维持低位震荡，航司挺价尚未形成联盟性共识，货量也延续淡季平淡态势，整体表现平稳却缺乏强向上驱动，难以对冲宏观情绪带来的利空影响。在此“弱预期+平基本面”格局下，短期盘面预计以震荡偏弱为主。

能化板块

[甲醇]

今日甲醇期货价格震荡上涨，明显收涨。本周计划检修及减产涉及产能少于计划恢复涉及产能，因此或将导致产能利用率上涨，产量增加。中原乙烯烯烃装置后期存在停车预期，其他装置运行稳定，预计烯烃行业开工稍有下降。传统下游需求有升有降。节后物流运输逐步恢复，企业装车与发货效率提升，加之部分中下游存常规补货需求。同时，西北地区部分装置后续存检修预期，供应端面临缩量，叠加内蒙古部分烯烃企业外采需求的持续支撑，预计将进一步推动样本企业库存整体下行。预计外轮抵港量仍处高位，港口甲醇库存或继续累库，具体累库幅度关注外轮卸货速度以及提货量变动。内地甲醇部分地区略有偏强，企业竞拍成交顺畅。港口甲醇市场上午基差走强，现货成交不佳。但受制裁船事件影响，有主力仓储公司暂停接受制裁船货靠泊，引发市场对后续货源抵港情况担忧。市场重点关注“制裁船”事件对卸货节奏及未来发货的牵制影响，市场情绪偏多。短期甲醇期货或维持偏强走势。

[尿素]

今日尿素价格低开后震荡走高，收涨。节后因宁夏、山西个别企业启动装置检修，尿素日产略有下降。阴天天气好转后，农需推进仍需时间，工业复合肥以消化库存为主，补货谨慎，整体需求推进不足。国庆节归来，市场交易活跃度依旧较低，尿素企业新单预收缓慢，多地农业受雨水制约需求推后，将导致尿素企业流向减少，库存仍呈现上涨趋势。当前国内需求欠佳之下，业者集港积极性提升，货源加速装卸节奏，多数港口货源陆续离港，整体港存呈现下降趋势。个别消息和预期带动，主流交投氛围有所好转，随着主流区域部分工厂下调报价，下游工厂补仓积极性提高，市场低价货源成交小幅增量。供应和需求双减，部分企业收单好转。交投氛围向好，短期尿素期货价格或继续反弹。

[纯碱]

今日纯碱2601主力合约偏弱震荡。供应端，最新周综合产能利用率88.41%，环比下降0.76%，周内纯碱产量77.08吨，较上周下降0.66万吨，跌幅0.85%，不过预计10月产量或总体继续上升，检修计划少，新产能或释放，供应压力将继续提高。需求端，下游节前补库带动消费，浮法玻璃与光伏玻璃产量虽环比略降，但刚需仍存；其他行业需求平稳，个别略有增加。周内企业库存报165.98万吨，较节前涨幅5.99万吨，涨幅3.74%，其中轻质纯碱73.91万吨，环比上涨4.24万吨，重质纯碱92.07万吨，环比增加1.75万吨，且社会库存上升，整体仍处高位。整体来看，当前企业亏损挺价意愿强，但供应宽松、需求增量有限，市场对价格波动预期窄，短期纯碱或继续低位震荡运行。

[玻璃]

今日玻璃2601主力合约继续弱势下行。最新浮法玻璃行业开工率为76.01%，与2日持平;浮法玻璃行业产能利用率为80.63%，与2日持平，周行业平均开工率76.01%，环比持平;浮法玻璃行业平均产能利用率80.63%，环比+0.09%，10月预计产量预计提高，供应压力将增。需求端，虽处传统旺季，但加工企业订单分化，中小企业接单疲软，仅部分工程赶工支撑刚需，整体需求不及往年。最新样本企业库存6282.4万重箱，环比+346.9万重箱，环比+5.85%，局部地区社会库存偏高，后续去库节奏或放缓。短期来看，产销不佳难有改善，长期受供应增量、需求疲软及中游库存压力影响，市场对价格持续上涨信心不足，月内玻璃期现价或继续偏弱震荡。

[沥青]

今日沥青价格低开后偏弱震荡，收跌。巴以局势持续缓和，叠加美国关税问题仍可能带来新的风险，国际油价下跌。本周一沥青厂库延续累库而社会库存继续去库，总库存略增对价格影响中性偏空。华东地区厂库累库较为明显，主要由于区内主力炼厂提产加之业者持货意愿不强，且成品量少影响船发计划，使得厂库增加明显。华东地区社会库去库较为明显，主要由于受成本支撑减弱影响，区内社会库报盘活跃且以低端价格成交带动库存继续去库。部分炼厂转产渣油，预计带动厂库小幅去库。存在部分赶工需求，社会库资源预计小幅去库。北方部分地区继续受降雨因素影响，市场实际刚需略显平淡，区内各品牌资源竞争加剧，部分炼厂报价稳中下行，但是出货量刺激有限，下游备货积极性较低，部分零散小量合同拿货为主，供应端来看，个别地炼今日计划转产渣油，区内供应有望小幅下降；南方地区主力炼厂维持间歇生产，低价资源成交为主，市场零散刚需拿货，但是随着降雨逐渐增加，市场刚需将有所受阻。当前供应减少的“利好”被降雨带来的需求疲软所抵消。国际原油价格持续下行，成本支撑减弱。短期沥青期货价格或维持偏弱震荡。

[烧碱]

今日烧碱2601主力合约探底回升，宽幅震荡。供应端，山东氯碱企业整体开工率维持高位，样本企业产能平均利用率为84.3%，较上周环比-0.6%。部分企业有计划检修，短期对市场有一定支撑，但行业整体供应压力未减，且新增产能持续释放，进一步加剧供应端宽松格局。山东氧化铝开工维持高位，但氧化铝价格偏弱震荡延续，企业因盈利空间下滑，购碱心态谨慎，耗碱强度受高品位进口铝土矿使用影响下降，对烧碱需求拉动有限，不过主力下游送碱下降至9000吨左右，库存压力或有缓和。最新山东区域烧碱库存有所累积，样本企业库存42.12万吨(湿吨)，环比上调7.68%，省内库存维持增长态势，区域库存压力逐步显现。山东烧碱供应压力仍较大，液碱价格或窄幅下探，需重点关注氯碱装置检修进度及氧化铝企业采购节奏变化，短期烧碱或震荡运行，向下空间相对有限。

[聚烯烃]

今日烯烃价格低开后偏弱震荡，收跌。巴以局势持续缓和，叠加美国关税问题仍可能带来新的风险，国际油价下跌。10月份，国内前期检修的塑料装置陆续恢复生产，同时有新装置计划投产，加之进口资源到港较为集中，导致供应压力逐步显现，需求端，下游工厂的采购心态较为谨慎，多坚持刚需采购。节后市场面临供应增加与库存消耗的双重考验。市场情绪偏空，难有利好提振，多维持积极出货趋势，现货价格下跌为主。PP供需端疲软格局，令市场对后市担忧加重。国庆期间库存消耗尚需时日，商家谨慎低仓去库存。需求端虽下游开工缓慢抬升，但面对聚丙烯庞大产能基数支撑力量表现甚微。宏观面，国际贸易壁垒不断冲击出口市场，国内汽车家电国补支持下，需求尚有跟进。市场情绪偏空，成本支撑减弱。短期烯烃期货价格或继续走弱。

[聚酯]

（1）对二甲苯。PX上周产量为74万吨，环比增长0.39%，整体供应较为充裕。国内PX周均产能利用率88.23%，环比增长0.35%。亚洲PX装置开工率亦有回升，供应小幅增多。需求端方面，下游PTA装置开工率上周回升，产量仍处于同期中性水平，对二甲苯供需趋宽，聚酯终端日产量维稳为主，纺织旺季续期回暖低于预期。短期随国际原油价格偏弱运行，长期来看，PX整体或偏弱运行。

（2）PTA。供应端，上周产量为144.07万吨，较上周增加0.68万吨，较去年同期增多1.09万吨，供应整体仍处于近几年同期高位。需求端，下游聚酯日产量小幅增多，瓶片、长丝短纤周产量维持高位，需求变动有限，对PTA的需求较为稳定，纺织旺季需求低于预期，需求端难觅利好。库存端，PTA工厂库存去化至历年同期低位，下游聚酯工厂PTA库存维持偏低水平，供需整体偏紧。短期内PTA价格或随成本端波动，或震荡偏弱运行。

（3）乙二醇。供应端，上周产量为42.57万吨，环比增长2万吨，环比提升4.92%。需求端，下游聚酯日产量维稳，上周瓶片产量增多，江浙纺织织造、印染开工率维持稳定，订单天数环比小幅下跌，旺季需求回升预期不足。库存端，周一华东主港库存总量为47.88万吨,较上一期增加3.57万吨。乙二醇库存库存水平偏低，但随着乙二醇到港量的增多及开工率维持偏高水平，低库存水平逐渐缓解，乙二醇近期或震荡偏弱运行。

（4）短纤。供应端，短纤上周产量继续维持高位，产量变动有限。需求方面，下游涤棉纱开工水平小幅下滑，但仍处于近几年同期中等水平，纯涤纱及涤棉纱厂内库存维持稳定，下游订单天数环比降低，短纤需求一半，终端印染、织造开工率维持稳定。短纤厂内库存整体小幅累积。短纤期货近期或震荡偏弱运行。

（5）瓶片。成本端支撑偏弱，成本端塌陷明显。供应端，上周瓶片装置开工小幅回升，产量仍处于同期偏高水平。需求端，饮料生产旺季已过，下游需求回落。工厂库存水平小幅降低至14.71天，开工率稳定，需求变化有限，预计下周库存水平维持震荡变化。瓶片产能过剩，近期瓶片走势跟随成本端变化。

[纯苯&苯乙烯]

纯苯方面，上周国内开工率小幅回升，处在近几年同期高位，周度供应维持高位，装置重启及新装置投产的预期下，远期压力仍在，纯苯下游需求整体偏旺，苯乙烯短期供应回升。上周中国港口纯苯库存为9.1万吨，较上期库存10.6万吨去库1.5万吨，环比下降33.7%；较去年同期库存7.5万吨上升1.6万吨，同比上升21.33%。纯苯供需结构有所好转，纯苯或震荡运行。苯乙烯方面，周产量在34.75万吨，较上期增1.11万吨，环比增多3.3%，产量变化有限，继续维持高位。由于国庆假期放假，下游3S开工回落，节后下游开工逐步恢复，整体需求仍偏弱。周一江苏港口苯乙烯库存为19.65万吨，较上周期减少0.54万吨，环比降低2.67%。苯乙烯远期需求整体偏弱，近期苯乙烯整体低位震荡运行，逢高或偏空，关注成本端变动，关注苯乙烯与纯苯价差的缩小。

[LPG]

近期中东及美国航线运费环比下跌，叠加国际原油承压，成本支撑偏弱。LPG上周产量维持在54.32万吨，供给压力仍偏高，LPG预计到港量水平维持偏高水平。港口库存上周小幅去化，但高库存压力仍在。从下游来看，MTBE毛利较好上周产量增长，PDH开工率回升至同期高位，烷基化油周度产量增多，化工方面对LPG需求偏多。整体来看，化工需求刚需仍在，供需基本面未有实质性改善，美国液化气仍在累库，近期LPG短期走势或低位震荡运行。

有色板块

[铜]

宏观层面，中美关税摩擦升级，美国总统特朗普威胁对中国征收新的关税，随后其言论出现缓和，市场担忧情绪降温。基本面上，9月我国电解铜产量为112.1万吨，环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。进入10月，据统计有6家冶炼厂进行检修，电解铜产量或继续下滑，北方某炼厂大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修，多数企业表示阳极铜补充有限是造成检修期间电解铜产量下降的主因。消费方面，高铜价抑制下游消费，部分精铜杆企业未如期恢复开工，延续此前减、停产状态，上周精铜杆和再生铜杆企业开工率均大幅下滑。从库存端来看，LME铜库存维持降势，COMEX铜库存继续增加，国内铜社会库存仍呈累库态势。整体来看，目前铜基本面仍有支撑，原料端问题短期或难以解决，而宏观消息面影响较显著，关注中美关税动向，预计短期沪铜或高位震荡，中长期仍有上涨可能。

[铝&氧化铝]

南方地区铝土矿生产平稳，北方地区受雨季影响区域内矿山复产无望，进口几内亚矿价格小幅回落。氧化铝方面，钢联数据，10月9日当周国内氧化铝产量为186.3万吨，环比+0.3万吨，国内氧化铝企业理论利润已降至100元/吨以内，企业利润尚存，企业尚未明显减产。电解铝方面，10月9日当周，国内电解铝周度产量为85.23万吨，环比持平，铝水比例为77.09%，行业利润为4767元/吨。铝加工板块，10月9日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较前一周小幅减少0.5个百分点至62.5%，长假扰动下铝加工行业整体韧性仍存，但需求端“金九银十”成色不足，铝价高位震荡及订单分化制约短期开工上行空间。整体来看，氧化铝供应压力不减，库存持续增加，预计短期氧化铝或继续低位运行，而电解铝受宏观影响较大，涨势暂歇，其国内库存尚维持累库态势，海外库存水平偏低，预计短期沪铝或偏震荡运行。

[锌]

受进口亏损影响，近期港口锌矿几无报价出货，冶炼厂抢购国产锌矿意愿强，需求旺盛下，国内锌矿加工费继续走弱，进口锌精矿加工费维持增势。精炼端，10月份，预计国内精炼锌产量环比增加4%，冶炼厂原料问题凸显，国内矿加工费下行以及硫酸价格走低，压缩冶炼厂利润，同时再生原料价格走高，利润倒挂下部分再生锌冶炼厂主动下调产量，限制产量上行幅度。消费方面，受假期影响，上周镀锌开工率录得46.83%，较节前下降8.98个百分点，压铸锌合金开工率录得46.51%，环比降低0.36个百分点，氧化锌开工率录得56.08%，环比下降1.24个百分点。库存方面，本周初国内锌社会库存继续增加，海外LME锌库存维持降势。整体来看，海外低库存仍有支撑，而国内基本面仍欠佳，不过炼厂利润收缩下，预计后续内盘锌跌幅将有限，短期沪锌或偏震荡运行。

[碳酸锂]

周内碳酸锂偏弱震荡。近期期货盘面持续震荡，现货成交随市波动，近期贸易商出货活跃度转弱，交投氛围清淡。供应端，富宝资讯调研，碳酸锂供应呈小幅增长态势。虽江西某云母大厂停产，但新疆、西藏新增产线投产爬坡，叠加现有企业高产能利用率，抵消减产影响。10月预排产边际增2450吨，云母、盐湖提锂分别增1500、1000吨，辉石提锂减350吨，一次料与其他材料提锂均有增量，总体供应量仍小幅增长，新增产能与高利用率弥补了前期减停产缺口。下游排产稳增，储能与新能源汽车成支撑，9月磷酸铁锂排产环比增6.57%，10月预排产环比增3.16%；三元材料10月预排产环比增5.01%。电芯厂10月排产普遍增长，一方面应对海外储能出口需求，另一方面备战国内消费旺季，部分订单排至明年。终端新能源汽车市场产品迭代加速，为锂盐需求提供支撑。社会库存去化，下游累库备货。最新碳酸锂社会总库存13万吨，环比降0.59%，上游延续去库。短期碳酸锂期货价格或继续偏强震荡，关注后期储能端需求变化。

农产品板块

[油脂油料]

棕榈油方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年9月马来西亚棕榈油月末库存为236.1万吨，较8月增加15.86万吨,环比增加7.2%。之前市场预期期末库存环比上升。油料方面，海关总署数据显示，2025年9月中国进口大豆量达1287万吨，较8月增长4.8%，显示在国内压榨利润改善及节前备货需求带动下，进口保持高位运行。粮油商务网数据显示，截止到2025年第41周末，国内进口大豆库存总量为765.1万吨，较上周增加49.2万吨，同比增82万吨。总体来看，宏观层面风险加大，南亚马来棕榈油库存数据高于预期，以及油料进口维持高位导致油脂板块受压调整；蛋白粕板块短期有所支撑，但长远来看，蛋白下游需求预期走弱，蛋白粕价格或继续调整。

[棉花]

国际棉市供应端压力偏大，Conab判断2024/25年度巴西棉花产量预估406.11万吨，同比增加9.7%。巴西对外贸易秘书处（Secex）数据显示，巴西9月前四周棉花日均出口量同比降2%。因连续三个月出口数据同比下降，巴西国内棉价持续下调。国内供应端，新棉陆续收购，优质籽棉价格略显支撑，价格在6-6.2元/公斤。但新季籽棉供应量逐步加大，9月中下旬轧花厂收购情绪较低，籽棉收购价格呈“前高后低”之势。需求端，终端订单恢复仍显缓慢，导致棉纺企业开机率继续下滑。据Mysteel农产品数据监测，纺纱厂开机率为65.4%，织布厂开机率37.6%，皆低于前一周。综合来看，在新棉陆续上市与需求低于预期的背景下，棉价短期内难以获得有效支撑，预计震荡走低的概率偏大。

[白糖]

国际市场方面，根据全印度食糖贸易协会(AISTA)发布声明称，印度在2024-25市场年度已出口77.5万吨糖。AISTA已要求政府允许在2025-26市场年度出口糖，并在2025年11月前宣布出口配额。调查显示，9月下半月，巴西中南部地区糖产量预计同比增加7.7%，至305万吨，相对利空国际糖价。国内方面，北方新疆、内蒙糖厂陆续开榨，供应端存压力。南方地区继续关注受灾情况，沐甜科技称，台风“麦德姆”过后，湛江主要集团蔗区甘蔗几乎全部倒伏，折断率超40%，预计单产和糖分均有所下降，受灾程度较为严重。云南文山受灾情况也较重。广西地区崇左、南宁地区有一定影响。当前国内新糖陆续上市，陈糖尚未清库，供应端压力上升，而国际原糖价格继续走低施压国内市场，预计短期内糖价或继续偏弱。

[生猪]

生猪期货主力2511合约今日进一步下探，触及阶段低点11200元，单日下跌2.88%。供应压力持续凸显，10月集团企业出栏计划较多且有效出栏时间减少，养殖端认卖积极性提升，规模猪企降价增量现象增多，社会面猪场也纷纷增量出栏，整体供应水平明显增加。需求端则面临节后惯性回落，居民多以存货消耗为主，餐饮及旅游消费降温，北方秋雨天气影响居民外出积极性，屠宰企业白条出货不畅，开工意愿下降。虽然四季度末需求存在季节性支撑预期，但当前供应增量明显大于需求改善，市场看空情绪依然浓厚，预计猪价短期将延续偏弱震荡。

[玉米]

大连玉米期货今日延续跌势，主力合约尾盘收于2092点，单日下跌1.83%，刷新10个月低位。新季玉米集中上市持续施压市场，东北产区新粮上货量增多，农户售粮积极性高涨，现货价格疲弱运行。供应压力持续显现，粮油商务网数据显示，截至第41周末广州港口玉米库存量为37.80万吨，环比增加14.55%，同比增幅达74.19%，港口库存压力突出。需求方面，深加工企业到货车辆维持高位，收购价格持续下调，南方销区购销活跃度维持偏低水平，饲料企业新签单较少。短期内玉米价格或延续偏弱震荡。

[鸡蛋]

鸡蛋期货主力合约今日继续下探，盘中再度刷新合约上市以来最低价，尾盘收于2808元，单日下跌0.99%。供应压力持续显现，在产蛋鸡存栏维持高位，叠加气温下降产蛋率回升，市场供应保持充足。需求端节后疲态未改，多地阴雨天气影响市场流通，各环节库存压力依然突出。钢联数据显示，截至10月9日生产环节库存为1.90天，流通环节库存为1.98天，分别较上周增加49.61%和44.53%。虽然9月老母鸡出栏量环比增加11.35%，淘汰进度有所加快，但当前供强需弱格局未改，预计蛋价短期仍将延续偏弱震荡。

[纸浆]

纸浆主力合约今日维持震荡，日内收涨0.54%。目前浆价已处于年内最低水平。供应端，海关总署公布的数据显示,我国9月纸浆进口量为295.2万吨，环比增11.3%，同比增10.3%，全年累计进口量2706.1万吨，累计同比增5.6%。至10月9日，港口库存207.7万吨，环比涨2.2%，继续呈累库趋势，纸浆供应依然偏宽松。需求方面，白卡纸产销有明显提升，但其他品种开工和成品库存情况表明旺季不旺，纸浆基本面仍呈供多需少的状态。现货价格方面，银星现货价格5500，环比下调20元/吨。俄针报5000，环比下调50元/吨。俄针基差今日小幅收窄。综合来看，纸浆基本面继续维持弱稳，浆价或继续维持低位震荡。

[橡胶]

中美贸易不确定加剧，天然橡胶跌幅居前。至收盘，天然橡胶报14940，跌幅2.73%。20号胶报12040，收跌2.86%。9月国内天然及合成橡胶进口量为74.2万吨，环比增7.8万吨。1-9月累计进口量611.5万吨，同比增19.2%。9-10东南亚主产区仍处割胶旺季，未来降雨呈减弱趋势，且原料价格处于同期高位，预计10月橡胶产量增加，出口量继续温和上升，供应有宽松预期。需求端，节日期间检修，轮胎企业开工率降幅明显。节后检修企业陆续复工，轮胎厂开工率预计有所恢复。在国外关税政策影响下，8月轮胎抢出口集中释放后，预计9、10月出口量继续回落。但国内雪地胎订单季到来，需求仍有一定支撑，需求或呈中性。库存端，至10月12日，青岛地区库存45.6万吨，呈去库走势。目前宏观事件扰动下，商品市场对未来担忧加剧，叠加橡胶供应预期增加，预计胶价短期将震荡偏弱运行。

黑色分析师胡万斌投资咨询编号：Z0017192

能化分析师杨广喜投资咨询编号：Z0000278

有色分析师张靖靖投资咨询编号：Z0019221

农产品分析师袁徐超投资咨询编号：Z0019817