2025年“黑五”购物节对美国经济的影响呈现出“金额升、数量降、价格涨、结构分化”的四大特征，其宏观效应主要体现在以下三方面： 1. 对 GDP 的“名义拉动”强、实际拉动弱 万事达卡口径显示，11 月 28 日（黑五）当天全美零售额同比 +4.1%，高于 2024 年的 3.4%；线上销售同比 +10.4%，实体门店仅 +1.7%。但由于同期 CPI 仍处 3% 左右，剔除价格因素后实际增速仅约 1%，对四季度 GDP 的边际贡献有限。 2. 消费结构进一步“K 型化” - 高所得群体继续购买奢侈品与旅游服务，推动客单价上涨 7%，抵消了订单量 -1%、件数 -2% 的下滑。 - 中低所得群体转向“先买后付”(BNPL) 与 AI 比价，11-12 月 BNPL 规模预计达 202 亿美元（+11%），其中高收入者用于 discretionary，低收入者用于必需品，形成“债务支撑型”参与。 结果：零售总额创新高，但单位实物消费收缩，反映出购买力在不同阶层间加速分化。 3. 对金融市场与库存周期的信号意义 - 零售股在“黑五”当周通常跑赢 S&P 500，历史平均超额收益约 2 个百分点；2025 年线上销售 180 亿美元、同比 +3%，符合 NRF 全年 2.7%-3.7% 的增速预测，暂时缓和市场对“消费断崖”的担忧。 - 实体客流同比下降 5.3%，表明零售商仍需在 12 月加大促销清库存，否则 2026 年初或面临被动补库压力，对制造业 PMI 形成向下拖拽。 综合来看，“黑五”再次验证美国消费在“高价格+高负债”下的韧性：名义销售额突破万亿关口、为 GDP 提供正向贡献，但量的收缩与结构分化显示这种韧性更多依赖价格上涨和信贷支撑，而非健康的收入—支出良性循环，对 2026 年经济可持续增长的信号作用偏负面。