撰文：科里・温伯格、瓦利达・鲍

华尔街正为未来18个月内三笔可能创下纪录的首次公开募股（IPO）摩拳擦掌。眼下投行圈热议的焦点，并非太空探索技术公司（SpaceX）、安索普（Anthropic）和开放人工智能公司（OpenAI）上市首日的表现，而是当这些公司的现有股东试图抛售价值数十亿美元的股票时，市场将会发生什么。

这三家公司均创下了私募科技企业融资规模的历史新高。这就带来一种风险：一旦上市，早期投资者若集中抛售大量股票，可能会引发股价暴跌。这是所有IPO企业都面临的隐患，因此通常会限制早期投资者在上市后3至6个月内不得减持。但SpaceX、安索普和OpenAI的早期投资者持股体量极为庞大，这让这几家科技巨头面临的风险陡增。

投资银行已开始为这一局面做准备。即便部分公司的正式IPO筹备工作尚未启动，投行们就已开始探讨解决方案，以期在承销权争夺战中胜出。据投行人士透露，至少有两家大型投行明确否决了90至180天的标准锁定期方案，转而讨论为OpenAI、安索普这类公司设计分阶段解锁的减持机制。

一位安索普的投资者表示，投行已开始向部分现有股东试探这一想法，相关方案的落地还需获得股东们的同意。

“考虑到这几笔IPO的规模，投行必须重新思考传统锁定期机制的运作方式。”曾任职于摩根士丹利、现任发现资本对冲基金投资组合经理的乔恩・雷德蒙德表示。

投行及知情人士预计，SpaceX将率先启动IPO，上市时间定在明年夏季。据一位知情人士透露，竞逐IPO主承销商资格的投行们，定于本周与SpaceX举行会面。SpaceX发言人未回应置评请求。

OpenAI和安索普的IPO筹备工作进度相对滞后，上市时间表也更具不确定性。不过投资者和顾问预计，这两家公司或将在明年年底或后年择机上市。OpenAI发言人拒绝置评。安索普发言人则援引公司首席沟通官萨沙・德・马里尼本月的表态称，公司“会保留所有可能性”，但“目前没有明确的上市计划”。

一位安索普投资者透露，公司暂定于明年年底或2027年初上市，且已就IPO相关事宜与投行展开非正式磋商。另有顾问表示，OpenAI正在商议于2026年还是2027年挂牌上市。

据私募股权数据分析机构PitchBook统计，安索普和OpenAI各自通过私募融资募集了数百亿美元资金，远超其他任何科技公司；SpaceX的融资规模也达到约100亿美元。其中，OpenAI和安索普需要筹集更多资金，以推进耗资巨大的数据中心建设计划；而SpaceX则致力于研发更大运力的火箭。投行预计，这三家公司每一家都能通过IPO募资250亿至500亿美元，有望成为有史以来规模最大的科技股IPO。

通常情况下，IPO企业会允许部分大股东（包括现任及前任高管）在上市时出售少量持股。但早期投资者持有的绝大部分股票，在上市后6个月内不得减持。近年来，爱彼迎、生鲜配送平台Instacart等部分公司打破了这一惯例，允许股东在股价达到特定目标时提前减持。

有两个先例可供参考：一是2012年脸书的IPO，这是史上规模最大的科技股IPO之一，募资约160亿美元。这家社交网络平台当时就采用了分阶段解锁机制，避免股票集中抛售冲击市场。另一个较新的案例是设计协作平台Figma，该公司今年7月上市后，促使持股比例过半的股东同意将锁定期延长至一年以上。

针对这批即将到来的超大规模IPO，投行内部已开始讨论锁定期的具体架构设计。其中一种方案是设置分批解锁日期，防止股东在某一日集中减持。投行及律师表示，可允许投资者每20至30天减持一部分股票；解锁条件也可与股价挂钩，当股价达到预设目标时触发减持窗口。

这类超大规模IPO还面临另一个棘手问题：如何向散户投资者分配股票。此前散户一直没有机会投资这些明星企业，预计上市后会踊跃认购。IPO顾问们既不希望股票配售过少，导致上市首日股价暴涨，后续又因新股集中抛售而暴跌。

此外，还可以加入“惊喜条款”。前投行人士雷德蒙德指出，投行应考虑争取证券监管机构的许可，让公司减少对锁定期结束时间的信息披露。“我知道大家都在琢磨这个办法，”他说，“目前还没有实际落地的案例，但我们这辈子也没见过这么大规模的IPO。”

能解决这些难题的投行，有望斩获数十亿美元的承销费用。投行通常会抽取IPO募资额中个位数百分比作为佣金，在如此庞大的交易规模下，佣金收入将相当可观。“500亿美元的募资额，按3%的费率计算，就能带来15亿美元的收入。”一位所在投行有意参与竞标的投行人士称。

在科技股IPO领域，摩根士丹利和高盛占据绝对主导地位，绝大多数科技公司的IPO都由这两家投行中的一家或两家联合牵头承销。近期，摩根士丹利与SpaceX首席执行官埃隆・马斯克的联系尤为密切——马斯克此前收购推特（现更名为X平台）、推动X平台与人工智能公司xAI合并时，均聘请了摩根士丹利担任顾问。马斯克最近还任命前摩根士丹利投行人士安东尼・阿姆斯特朗担任其旗下人工智能公司xAI的首席财务官。而高盛曾在2010年牵头承销了特斯拉的IPO。

高盛近期与OpenAI互动频繁，今年早些时候还为OpenAI从非营利组织转型为营利性企业提供了咨询服务。OpenAI首席财务官萨拉・弗莱尔曾是高盛的股票研究分析师。与此同时，摩根士丹利从OpenAI创立初期就与其建立了合作关系，不仅是OpenAI的首批客户之一，还与OpenAI联手为摩根士丹利的研究和财富管理团队开发相关产品。

摩根士丹利和高盛的发言人均拒绝置评。

前投行人士透露，投行的竞标方案中，可能还会包含两项承诺：一是未来向这些公司提供贷款融资；二是达成协议，成为这些公司的大型企业客户。

一位前摩根士丹利投行人士表示，这些超大规模IPO承销权的最终归属，不太可能取决于“谁的故事讲得最好”。相反，关键在于“你曾为我们做过什么实质性的事”。