总代独食沐曦GPU！超讯沐曦GPU！超讯通信2026产能翻倍，85%负债率藏雷 核心结论 超讯通信（603322）完成了教科书级转型：从“通信服务商”变身国产算力“卖铲人”，2025年智算业务占比飙升至79.16%，营收同比暴增79.63%，净利翻倍。深度绑定沐曦（国产GPU第一梯队），手握总经销权+56%合资公司股权，累计锁定8841颗GPU订单，2026年服务器产能冲10万台。但光鲜背后，85.56%高负债率+Q3单季亏损+股东减持 三重风险未消，整改刚完成就押注400亿算力基地，这场“算力豪赌”能否赢过行业内卷？ 一、绑定沐曦：拿稳国产GPU“独食权” 超讯的逆袭关键，是攥紧了沐曦这张王牌。作为沐曦政务、运营商等核心领域全国总经销商，其销售额占沐曦营收39.9%，享有优先拿卡权。沐曦C600芯片算力达1000 TFLOPS，部分场景性能接近英伟达A100的70%，2025年底已风险量产，2026年Q2大规模交付，C700（对标H100 ）下半年流片。 截至2025年底，超讯累计下达8841颗GPU订单，未提货4430颗，叠加14.88亿元政企大单，订单足以支撑2 026年营收增长。合资公司讯曦智能专攻GPU封测与服务器生产，2025年产能5万台，2026年直奔10万台，自有品牌“元醒”服务器已入围中央采购目录，政企客户占比超七成。 二、智算生态狂飙：从服务器到400亿算力基地 公司已织就“芯片代理-服务器生产-算力运营”闭环：广州白云算力中心上架率80%，年毛利4亿；江苏宁淮算力中心2026年投产，再添4亿毛利。更豪掷400亿联手广西国资，打造3000P跨境算力基地，服务东盟市场，同时拿下桂林AI产业园、甘肃庆阳“东数西算”节点项目，算力网络覆盖华南、长三角、西北。 AI应用端多点开花：与字节跳动合作边缘算力，单台服务器日均处理10TB视频；“灵犀妙笔AI”下载量破500万，拓展教育与短剧出海业务；电子数据鉴证链绑定国家信息中心，切入数据要素赛道。政策端受益“城域毫秒用算”行动，作为沐曦运营商领域独家代理，承接粤港澳大湾区算力调度平台，渠道优势无可替代。 三、财务亮红灯：高增长难掩三重隐忧 2025年业绩看似亮眼，实则暗藏危机：前三季度净利5987万，但Q3单季亏损1221万，增收不 增利迹象显现。核心风险集中在三点： 1. 负债压顶：资产负债率85.56%，流动比率不足1，短期偿债压力巨大，400亿算力基地投资恐加剧资金链紧张； 2. 合规刚“过关”：2025年因收入核算错误、内控不规范遭监管警示，虽已完成整改，但财务可 信度仍受质疑； 3. 股东减持：2026年1月股东上海九益减持220万股，叠加实控人过往高质押记录，市场对控制 权稳定性存疑。 四、竞争格局：差异化突围但内卷加剧 在国产算力赛道，超讯的优势堪称“降维打击”：润和软件缺自有算力基建，神州数码依赖英伟达面临政策风险，而超讯手握“沐曦总代+自有算力+政务渠道”黄金组合，政企订单毛利率比民用高10-15%。 但挑战同样严峻：沐曦C600产能能否如期释放存疑，一旦交付延迟将直接冲击订单履约；国产GPU玩家扎堆，壁仞、平头哥等竞品技术差距缩小，超讯的渠道优势可能被稀释；算力中心建设烧钱凶猛，高负债下扩张速度受限，恐被头部厂商抢占市场份额。 五、2026展望：机遇与风险对半开 机遇：沐曦C600量产带动服务器销量翻倍，广西、江苏算力中心投产贡献增量；国产替代政策加码，政务、跨境算力需求爆发，公司作为合规龙头有望承接更多订单。 风险：高负债率限制融资能力，算力基建回报周期长；GPU价格战加剧，毛利率可能从当前8.55%进一步下滑；若沐曦技术迭代不及预期，绑定单一供应商的风险将集中爆发。 终极结论 超讯通信踩中了国产算力的风口，沐曦的技术实力+自身的渠道布局，构成了短期难以复制的壁垒。但85%的负债率如同悬顶之剑，Q3单季亏损已暴露盈利质量短板，400亿算力基地更是一场“输不起的豪赌”。当前估值对应2026年PE约30倍，在算力标的中处于合理区间，适合风险偏好高的投资者波段布局，紧盯沐曦产能交付与公司降杠杆进度，一旦出现资金链预警需果断离场。