21世纪经济报道记者余纪昕上海报道

回顾2025年，在基本面预期改善、存款利率下行的作用下，居民储蓄从存款向权益、黄金、理财、保险等多元资产迁移，市场对资金流向的关注度正持续升温。

在已经到来的新一年，资本市场走向又将呈现哪些看点？2026年伊始，21世纪经济报道记者专访了浙商证券宏观首席分析师林成炜，围绕2026年大类资产配置展开对话。

林成炜认为，资金增量角度来看，2025年的居民存款搬家“还只是一个开始”，预计2026年这一趋势仍会延续。同时，外资加注中国市场的热情也在逐步回升，二者有望共同为A股带来资金流入，A股将有望在风险偏好驱动下走出一轮主升浪行情。行业主线方面，则聚焦科技成长领域，尤其是围绕集成电路、工业母机、先进材料、生物制造等方向展开。

黄金投资上，他指出，黄金的中长期上涨趋势将受两大核心逻辑支撑：其一，对美元的“祛魅”持续，美国债务压力推动各国央行为规避风险而增持黄金，提供稳定的中长期动力；其二，全球债务负担较重推升信用风险，也将助推黄金的价值重估、从而对金价形成支撑。

（浙商证券宏观首席分析师林成炜）

以下为对话全文，经21世纪经济报道编辑。

谈2026年大类资产配置：看好A股市场主升浪行情

21世纪：基于宏观政策基调，你对2026年权益市场的整体趋势怎么看？

林成炜：展望2026年A股，预计政策发力相对保守，基本面或呈现前高后低走势，但市场主线仍将是流动性驱动与风险偏好回升带来的估值修复。

风格上，2026年A股有望呈现低波红利与科技成长交织的结构性行情。宽基指数可关注中证2000、科创50、创业板指及上证50。随着风险偏好改善与海外流动性转向宽松，科创50、北证50、创业板等预计有持续表现。

行业主线上，“反内卷”行业供需再平衡，政策引导电力装备、建材、轻工、机械等行业淡化单纯增速目标，拒绝非理性竞争，促进行业格局优化。需注意的潜在制约因素主要来自政策风险，如大国关系或海外经贸摩擦出现波折，或将引发市场风格阶段性转向红利。

港股方面，2026年上半年有望受益于全球风险偏好抬升及美联储降息扩表，看好恒生科技；下半年若海外降息预期回撤，港股或将回归基本面定价，此时新消费板块将值得关注。

21世纪：在债券投资性价比有所降低的背景下，2026年债市预计如何走？

林成炜：债市方面，支撑利率震荡下行的多元逻辑仍在，预计在2026年三季度或有降准降息的催化，货币政策有望迎来进一步的宽松。在上述条件下，利率低点或比2025年更低，10年期国债收益率的低点我们看到1.5%附近，预计总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。

大类资产视野下，从股债比价视角来看，债券市场基本接受了科技牛的叙事，也接受了科技牛引领下的权益市场的胜率赔率均优于利率市场的趋势已形成。

预计2026年债市的关键变量仍在政策端。一是财政发力幅度存在弱于市场预期的可能性，或阶段性利好债市。二是央行购债，当前央行已经恢复购债，但规模较为审慎，若加大购债规模则有望成为重大利好。另一方面，若机构加杠杆、债市拥挤及收益率过度下行仍然持续，则可能触发央行监管强化，并采取偏中性的货币端调控。此外，若2026年海外经贸摩擦超预期、冲击风险偏好，资金或将增配债市。

21世纪：汇市方面，中央经济工作会议连续四年强调“保持人民币汇率基本稳定”，你认为其在2026年的核心支撑因素会是什么？

林成炜：2026年上半年人民币兑美元汇率冲高的核心因素可能为经济开门红，我们预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7左右。上半年高点可能摸到6.8，此后可能逐步回落到7以下。我们对四个季度的中枢分别看在6.8、6.9、7.0、7.0附近。

21世纪：2026年支撑金价的关键因素能否延续，当前配置黄金等资产是否仍有必要？你对大宗商品、贵金属、美元及海外资产的总体观点是什么？

林成炜：展望2026年，我们对大宗商品的整体观点为——看多贵金属与有色金属，看空原油。具体而言：

一方面，持续看多黄金、白银等贵金属及有色金属。在经济“逆全球化”与地缘政治风险驱动下，全球央行趋势性增持贵金属，这不仅为金价筑牢长期底部，也为投资者博弈超额收益提供了可能。

此外，成长股在当前科技革命背景下估值较高，而黄金与股票、债券等传统资产相关性低，能有效分散组合风险、提升收益稳定性；白银及其他贵金属，则有望以比价修复逻辑跟随黄金上涨。

另一方面，我们维持对原油的看空基调。利空主要来自于，OPEC+将自2026年第一季度起逐步退出减产协议、俄乌地缘政治紧张局势显著趋缓等方面。双重因素之下，我们维持看空WTI原油价格，目标价位上看在50美元/桶。

此外，对于美元指数，预计2026年其将在95-100区间内震荡。外部来看，“去美元”叙事及市场对美债可持续性的担忧构成下行风险；内部来看，美国经济韧性较强、通胀存在粘性，或使美联储降息空间回撤、同样利好美元指数。

谈宏观政策预期：料2026年降准、降息节奏将呈“小步慢跑”

21世纪：你对2026年国内GDP增长目标预期在多少？实现这一目标的主要驱动与挑战分别是什么？

林成炜：我们认为，“十五五”经济中枢的“隐含目标”设置在4.5%的概率较大。2026年作为“十五五”的开局之年，预计经济增长仍将力争开门红，实现4.8%的GDP增长，仍位于5%左右。

生产端，关键变量在于工业稳增长政策对经济增长的支撑作用。据当下公布的稳增长规划，我们认为在现有基础上完成既定行业增长目标的压力不大，一方面，高技术行业持续发力培育新质生产力，另一方面，增速目标压力较小有助于兼顾“反内卷”。

2026年，预计CPI将小幅修复，全年增速0.1%。随着金银等工业消费品持续涨价支撑，核心CPI可能实现恢复性反弹，但超调反弹的概率较低。预计2026年PPI下行趋势小幅收敛全年实现-2%，工业品需求仍处在恢复阶段；“反内卷”是宏观慢变量，而新经济部门价格总体处于上行区间，因此PPI预计仍处于同比负增长区间，但存在下行收窄的可能性。

21世纪：你认为，2026年“更加积极的财政政策”将如何在各方向上得到体现？

林成炜：我们认为，中央赤字率可能持平或有所扩张，但广义赤字水平预计难以显著抬升。具体来看，2026年赤字率可能设定在4.0%至4.2%之间，对应的赤字规模约为5.89万亿至6.19万亿元，广义赤字规模则预计在11.79万亿至12.09万亿元左右。

结构上，地方专项债规模或设定在4.4万亿元左右，超长期特别国债有望继续保持1.2万亿元左右的规模，以持续支持“两重”“两新”建设；此外，特别国债可能安排约3000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本。

流向领域方面，预计2026年的财政支出投向将呈现多元化特征，重点关注“投资于人”，公共资金将直接或间接在教育、职业培训、医疗、养老、幼育、民生等领域给予更多支持。

2025年9月，国家发改委推出规模5000亿元的新型政策性金融工具，资金将全部用于补充项目资本金。相较于2022年及2015年的类似工具，本轮投资范围首次将制造业和高技术产业纳入支持重点。我们预计，该工具将有效拉动广义基建和高端制造领域投资。一方面，在轨道交通、水利、新基建等领域形成支撑；另一方面，也将推动集成电路、新型显示、新能源电池、具身智能等高端制造业发展。

从项目进度看，本轮工具所支持的项目多为2025-2026年度的跨年度工程。在获得资本金补充后，有望为2026年一季度的投资“开门红”提供有力支持。

21世纪：你对2026年“适度宽松”货币政策的操作空间怎么看？

林成炜：在货币政策“适度宽松”的取向下，预计2026年将以促进物价合理回升作为贯穿全年的重要考量。从总量工具来看，为推动物价回暖、支持稳增长与稳就业，全年或实施50BP的降准和10BP的降息，操作节奏上呈现“小步慢跑”的特点，频度不会过高。

具体而言，上半年和下半年可能各降准25BP，降息则更大概率集中在上半年，以对冲需求修复偏慢与实际利率偏高的压力；若后续内需回落或外部扰动超预期，三季度可能配合一次小幅降准，但全面降息的空间可能有限。此外，货币政策预计还将注重与财政政策的配合，尤其在政府债发行高峰期提供流动性支持。

谈实体融资需求：预计2026年新增信贷规模17.6万亿元对应年末增速6.5%

21世纪：消费、投资、出口在2026年预计分别呈现何种态势？其中的亮点将在何处？

林成炜：预计2026年消费、投资、出口三大需求表现将有所分化。消费方面，社会消费品零售总额名义增速预计为4.1%，受益于消费品以旧换新政策延续、部分限制性举措逐步放开以及股市财富效应，消费潜力有望逐步释放。

投资方面，固定资产投资增速预计同比增长2.5%，呈现前高后稳节奏，其中制造业投资和广义基建投资预计均增长6.5%，5000亿政策性金融工具撬动的投资项目将提供额外动力。

出口方面，预计全年出口同比增速5.4%，在全球财政扩张和货币宽松支持下，外需保持韧性，呈现"美国不亮、非美亮"特征。中国对非美非东盟出口可能继续维持较快增速，结构分布上，非洲的城镇化叙事和中东的新能源叙事将成出口的重要主线。中国企业出海背景下，在非美地区的出口份额持续提高，因此，出口韧性将对2026年工业形成支撑。

21世纪：你对当前消费率的潜在提升空间、2026年提振消费的具体举措有何看法？

林成炜：从战略定位看，"十五五"规划的建议中明确提出要实现居民消费率明显提高，这一表述相比以往有两个显著变化：一是从"发挥消费基础性作用"到"消费率明显提高"，二是将提高消费率与构建新发展格局紧密绑定。国际对比显示，我国居民消费率较同收入水平国家平均水平低约10个百分点，该项指标的潜在提升空间仍明显。

在提振消费方面，最为有效的政策举措或集中在3条核心路径：一是，统筹促就业、稳收入、稳预期，通过“三稳”做大居民部门收入“蛋糕”，并在收入增加的同时提振消费倾向；二是，扩大优质消费品和服务供给，以服务消费为突破口，实现从“有”到“好”、从城市中心到城乡统筹、从轻体验到重体验的三重转变；三是，完善制度机制，除住房与汽车等传统大宗领域外，逐步拓展新消费领域的限制边界，为消费释放创造更宽松的环境。

21世纪：实体融资需求方面，2026年的社融和信贷数据能否显著回升？居民存款搬家现象是否还将延续下去？

林成炜：我们认为，2026年实体融资需求改善的关键并不在于继续加码宽信用政策，而在于经济基本面和项目端的企稳回升；对此，新型政策性金融工具与重大项目的落地将形成重要抓手。

在社融和信贷整体规模上，我们并未作过高预期，理由在于，信贷和M2增速中枢与我国产业升级趋势在中长期上已经较为相配——一方面，经济结构转型导致信贷结构变化，新动能贷款增长较快、而传统动能贷款增势趋缓；另一方面，直接融资占比提高、不良贷款核销增加等因素，也会影响信贷和M2体量。

预计2026年全年新增信贷规模约17.6万亿元，同比多增约5500亿元，对应年末增速6.5%；社融新增约36.2万亿元，同比多增约1.3万亿元，增速7.9%，基本可与经济增速和通胀目标匹配。

由超额储蓄变动角度观察，2020年至2025年11月居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月环比下降约4285亿元，降幅有所扩大，印证“居民存款搬家”仍在继续。目前，超额储蓄主要去向仍以金融资产配置为主，向实物消费和大额耐用品支出的传导则相对偏弱。这一趋势对A股流动性形成正面支撑，有助于提升市场活跃度和资金供给，但也需关注资金流入的持续性和稳定性，以及对其他消费领域可能带来的挤出效应。

谈产业投资机会：技术攻关领域的原始创新、全链条突破将成为亮点

21世纪：中央经济工作会议提出“积极稳妥化解重点领域风险”，房地产领域将“因城施策控增量、去库存、优供给”，你认为2026年地产政策如何在多项目标间取得平衡？

林成炜：当前房地产市场仍面临一定的高库存压力，严控增量仍是地产投资的主旋律，仍需依赖外部政策逐渐止跌回稳。

从供需两端来分析：需求侧，一线城市中北京、上海、深圳限制性政策仍有进一步退出空间，广州限制性政策已经较少。包括北京、上海、深圳可以适当扩大不限购区域范围、缩短购买住房限售年限等。

供给侧，重点关注此前的收储主体是否逐步由地方向中央迁移，尤其央企AMC是否开始参与收储。自2022年以来，以地方城投为主导的房地产收储计划推进效果整体偏弱，主要受制于地方财政承压、城投融资成本高企以及收储项目盈利性薄弱。

在这种背景下，央国企参与市场化收储，预计将成为下个阶段政策发展的重要方向。若未来能在全国引入中央专项基金或政策性银行直接参与，对稳定市场预期、缩短库存周期具有实质性意义，或为市场实现“软着陆”提供关键支撑。

21世纪：你最看好2026年哪些产业方向与重点投资机会，能否展开分析？

林成炜：2026年有望成为科技与绿色产业发展的关键之年。其中，人工智能在传统产业智能化改造中的应用预计进一步加快。“人工智能+”行动将提升全行业效率，不过重点路径各有侧重：工业聚焦全要素智能化，农业侧重设备智能升级，服务业则着力催生新型服务模式。

绿色产业方向，随着我国能源转型持续推进，新版国家自主贡献目标明确2035年风光装机达3600GW，意味着未来十年年均新增约180GW，2026年风光新增装机预期较为明确，并将带动储能需求。此外，零碳园区、绿电直连等模式在2025年已获政策支持，2026年预计将进一步得到推广。

相关投资机会上，可重点关注以下方向——其一，关键核心技术攻关，涵盖集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域的原始创新与全链条突破。

其二，科技与产业融合创新，集成电路制造、电子专用材料、工业机器人、3D打印设备、工业控制系统等高技术制造集群有望持续释放投资动能。

其三，“人工智能+”推动的制造业结构调整，制造业向高端化、智能化、绿色化转型将拉动相关投资，同时，高端装备制造方面也值得重点关注。