过去两年 AI 板块的上涨逻辑建立在资本开支无上限的假设上。AMD 的指引让市场意识到，AI军备竞赛正在回归理性，上游卖铲子的逻辑开始动摇。

估值高位，仅仅超预期是完全不够的，必须是大幅上调指引。AMD 给出的仅仅是稳健指引，立马就被市场解读为增长失速的信号。虽然 AMD 财报显示其特供东大的芯片销售意外强劲，Q4 贡献了 3.9 亿美元。这本是增量收入，应该利好，结果反而引发了担忧。分析师认为这可能掩盖了其他核心市场，如北美数据中心的增长疲软。

且中国区收入面临极高的地缘风险，市场不仅没给这部分收入估值，反而打了折扣。市场现在交易的不再是眼前的业绩，而是未来的业绩斜率。

美股的AI叙事逻辑逆转，作为炒美股映射的A股将瑟瑟发抖。