芒格谈西科很容易估值，与伯克希尔有天壤之别

1998年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈西科很容易估值，与伯克希尔有天壤之别股东：您在斯坦福大学演讲时，有人引用了您的话，说伯克希尔的股票已经太贵了。您立即做出了澄清，您说您的原话是伯克希尔不便宜了。您表示，您从来没说过伯克希尔太贵了。是的。股东：在以前的股东会上，您和沃伦经常告诉我们，在过去一年里，公司的内在价值与股票的价格之间的关系，是股价增长超过了内在价值增长，还是内在价值增长超过了股价增长。请问您能不能告诉我们去年的情况？去年，西科和伯克希尔的内在价值与股价之间的关系如何？西科和伯克希尔差别很大。西科的大部分资产是流动资产，我们的子公司业务规模很小，计算西科的资产价值非常简单。西科的清算价值是多少，大家很容易就能算出来。因为西科的估值很容易，所以我们在西科的年报中估算了西科的内在价值。伯克希尔和西科不一样，我们始终不公开估算伯克希尔的内在价值。我们公开估算西科的内在价值，除了因为西科估值容易，主要是为了打压一些人对西科股票的吹嘘。有些人鼓吹西科的股票，他们说西科是迷你版伯克希尔，他们吹嘘小规模的西科前途不可限量。他们把西科捧得太高了。他们的话，不能信。正如沃伦所说，我们希望自己的股价始终与内在价值保持同步。很多公司的管理层怕自己公司的股价低，我们却怕自己公司的股价高。我们这样的公司可真少见。我们就是这样的想法。一个是西科的估值好算，另一个是可以打击对西科的吹捧，所以我们在西科的年报中采取了公开估值的做法。伯克希尔与西科有天壤之别。首先，伯克希尔的保险等业务都是好生意，伯克希尔拥有大量无形资产；其次，伯克希尔的管理层更有能力，更善于驾驭企业。很多投资机会，是伯克希尔才有的，西科根本没有。有的公司希望加入伯克希尔，它们希望把自己的生意换成伯克希尔的股票，它们要的不是西科的股票。伯克希尔的前景和机遇是西科无法比拟的。早年间，伯克希尔没这么多好生意。如果我们还用老眼光看现在的伯克希尔，那就会认为伯克希尔的价格高于内在价值了。还是用旧的思维给伯克希尔估值，我们会觉得，与过去相比，现在的伯克希尔的股价高于内在价值。这种思维方式无异于刻舟求剑。要知道，现在的伯克希尔已经今非昔比。市场上凡是像样点的公司，股价都达到了净资产的好几倍。与其他股票相比，我不认为伯克希尔的估值太高了。问题在于，伯克希尔现在的体量已经很大了，估算它的内在价值要费一番功夫，不是一下子就能算出来的。我们很难在每年的年报中都公开估算伯克希尔的内在价值，并详细说明我们的估值逻辑。以通用电气为例，你能算出它的内在价值是多少吗？通用电气的内在价值也没那么好算。通用电气不但拥有多元化的庞大经营实体，还发展了每年以15%的速度增长的金融业务。单单是金融业务，每年就能让通用电气的资产和负债规模增加100亿美元、200亿美元，甚至250亿美元。像通用电气规模这么大、增速这么高的公司，历史上还没有先例。我不是说通用电气不可能保持现在的增长势头，现在的市场认为通用电气有这个实力，它也确实有可能继续发展壮大。我举这个例子，只是想说明，像通用电气这样的公司，很难估值。总的来说，现在不像过去了，好的投资机会没那么容易找了。我们已经进入了资本主义的困难(Hard)模式。股东：伯克希尔不公开计算内在价值，只是因为给伯克希尔估值太难了吗？估值难不是唯一的原因。还有个原因是，我们不希望因为公开内在价值，而涉及炒作的嫌疑。我们有个不成文的规矩，让每位股东独立计算伯克希尔的内在价值。沃伦和我从来没正式地坐下来一起给伯克希尔估值，分别算完再互相比较，我们从没这么做过。我们当然会计算伯克希尔的价值，但都是自己算自己的。我们把估值所需的所有数据提供给大家，让每位股东自己做自己的估值。伯克希尔现在已经积蓄了巨大的发展潜力。即使将来沃伦不在了，伯克希尔仍然能继续发展下去。

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