过去两年，Reddit营收爆发式增长，推动其股价在2024年上市后一路狂飙，去年秋季一度冲高至约270美元，累计涨幅近700%。这与2017年上市的Snap、2019年上市的Pinterest等同类社交平台上市后的平淡表现形成鲜明对比。

事后看来，这一走势并不意外。相比其增长潜力，Reddit上市时估值偏低，上涨空间巨大。据Koyfin数据，Reddit上市时市销率仅约6倍，远低于Snap和Pinterest。而且，Snap上市短短数月就出现用户增长乏力迹象，而Reddit的广告业务却意外起飞：

2024年总营收大增62%，远超IPO时预期

2025年再增69%

但近期一组关键数据——2025年美国核心活跃用户增长——却泼了一盆冷水，这也很可能是Reddit股价在过去五周内暴跌42%的核心原因。

2025年，Reddit美国日登录用户（已注册账号、平台可识别偏好的用户）停滞在2300万，而2023年初这一数字为1520万。

与此同时，通过网页搜索访问的未登录用户2025年增长8.9%。

广告主更青睐登录用户，这类用户在平台停留时间远高于搜索跳转用户。而美国是全球最大广告市场，因此美国用户最为关键。

用户增长是营收增长的先行指标，投资者对增速放缓感到担忧合情合理。

不过，Reddit近期辩称，登录与未登录用户的区别正变得不再重要，两类用户都会看到广告，广告曝光价值相同，差异仅在于使用时长。公司高管表示，正利用AI提升平台“个性化与实用性”，提高用户留存与使用时长。Reddit近期还宣布，将不再单独披露这两类用户数据。

值得一提的是，尽管Reddit上市时被热炒向AI公司授权内容变现的潜力，但这一业务至今规模很小：

2024年：广告收入增50%至12亿美元，AI授权等其他收入仅1.147亿美元

2025年：广告收入增74%至21亿美元，其他收入仅增22%至1.4亿美元

Reddit首席传播官亚当・柯林斯在声明中称，Reddit是美国第四大、全球第六大访问网站，2025年日活用户增速快于多数同行，并表示未来增长将主要来自产品迭代。

海外市场相对稳健

国际市场表现相对健康，但增速同样放缓：

2025年Q1，美国以外登录用户环比增6.6%至2580万

随后三个季度仅再增7.4%

即便用户增长放缓，Reddit仍可通过提升单用户广告收入追赶其他社交平台。

据Citizens银行分析师安德鲁・布恩测算：

Reddit单美国登录用户年广告收入：86美元

Facebook美国及加拿大用户：303美元

剔除使用时长等差异后，Facebook北美单用户广告收入仍比Reddit美国用户高出72%。

但靠存量用户挖潜无法带来持续增长。以Snap为例：

过去一年北美日活用户下滑，2025年底水平与2021年持平

2025年广告收入增速仅5.8%

尽管推出订阅会员补充收入，全年增长11%，但股价仍跌至历史低点

当然，Reddit用户增长仍有爆发潜力。其论坛覆盖兴趣极广，潜在用户池远大于定位更窄的Pinterest和Snap。

但可以确定的是：如果用户增长进一步放缓，Reddit股价大概率还会大跌。