价值投资日志 张忆东：有恒科的先熬着，现在不是积极买入时，港股先买硬资产，后买消费

2月27日，海通国际证券首席经济学家张忆东在澎湃新闻首席连线栏目中，分享了对2026年A股、港股、美股的看法。

整理了要点如下：1、2026年开年两个月，全球市场最大变化在于叙事逻辑的切换——价值与成长的权重发生转移。2、到了2026年，甚至可以说从2025年底开始，市场焦点，特别是海外，转向了“AI焦虑症”——担心科技进步带来长期、巨大的不确定性。这是与前三年最大的区别。3、当今世界主旋律已不再是和平与发展，而是进入风高浪急的国际秩序重构阶段，对美国主权信用的担忧加深......这预示着2026年全球宏观将比2025年更复杂、更不平静。4、港股总体依然是处于初夏时节，但是现在遭遇了寒流（韩流），六月飞雪，所以有点冤。那怎么让韩流去除，与其等待韩国市场震荡还不如自己争气，聚焦于中国经济的触底稳步复苏。5、从“韩流”冲击角度，对港股影响已到后期甚至尾声。第二点，对互联网为代表的“老经济”科技的厌恶情绪，如今也释放得较为淋漓尽致了。此次AI对它们的颠覆是客观的。但问题在于，即便不作为科技股，而是作为消费股，以“老经济”消费股估值看，也到了合理偏低的估值。故其下行做空动能正在衰竭。6、我们对港股，无论恒科还是恒指，如今可将其当做一个消费品来看估值。恒科如今还不是积极买入之时。但如今买港股，怎么买？就是按中国经济复苏逻辑来买。第一阶段买硬资产......7、对马年A股，趋势看多，节奏稳健。所以“登高稳行”，机会更聚焦性价比高的资产。指数不再大起大伏，而是在制度红利“刹车油门”下，震荡向上更明显，稳中趋升更有序。马年A股不会像2015年暴力涨跌，而是更温和。系统性深跌风险不大，更多是中枢上移，阶梯向上。这是制度红利下的中国式长牛。8、今年A股市场逻辑将从2025年信心改善带来的估值提升，转向中国基本面改善，转向看业绩。今年投资一定要小心纯粹炒小、炒妖、炒题材的概念炒作，难以为继。反过来说，投资A股要聚焦有真实订单、能兑现利润、现金流健康的优质公司。去伪存真是今年A股结构性机会的重要法宝。9、今年美股更多是结构分化，从指数角度来说，是小年，小涨小跌，涨幅较去年收敛。结构性机会、赚钱效应均弱于2025年。美股今年虽不是大熊市，但其性价比弱于非美市场，甚至我们认为会弱于中国市场。 西双版纳