【西部固收】债市运行中的三处结构性分化

[玫瑰]第一处结构性分化来自流动性维度，结汇需求持续释放、广义流动性持续宽裕，跨月叠加央行净回笼中长期流动性、狭义流动性边际收敛。

[玫瑰]第二处结构性分化体现在债市供求两端，贷存款增速差负值拉大加剧债市“钱多”逻辑，随着政府债供给放量“资产荒”现象或将有所缓解。

[玫瑰]第三处结构性分化聚焦基本面数据，PMI视角下，4月外需偏强、内需分化加剧。

[太阳]5月展望：资金面仍为债市主线，收益率顺畅下行后或重回区间震荡。资金最宽松的阶段或已过去，但大幅收紧概率不大；收益率顺畅下行后或重回区间震荡。若资金面超预期收紧或广义基金负债边际转弱，亦或非活跃超长端品种(20Y、50Y 国债、超长信用债)出现情绪过热下的加速补涨，均应及时止盈以防范交易拥挤带来的回撤风险。