10月29号A股收评:科创50回撤45% 四大行市值破10万亿 A股结构分化如何理解

2026年10月29日15时18分，收盘数据定格。

上证指数报3651.43点，跌幅0.82%；深证成指报11138.20点，跌幅2.92%；创业板指报2517.59点，跌幅4.45%；科创50收报1228.09点，跌幅4.27%，盘中最低触及1223.62点，较今年6月高位回撤幅度达到45%，创2025年9月初以来新低。全市场超过4700只个股下跌，沪深两市成交额约1.56万亿元，较前一交易日缩量约720亿。主力资金电子板块收盘净流出232.42亿元，国防军工、铁路公路、银行获得净流入。

同一天，工商银行、建设银行续创历史新高，“工农中建”四大行A+H总市值盘中突破10万亿元。21家A股上市银行披露中期分红方案，合计拟派息超2600亿元，其中国有六大行占比超过八成，分红比例首次集体从30%上调至31%。

科创50回撤45%，四大行市值破10万亿，两件事发生在同一个交易日。情绪刚有缓和，为什么又挨了一记重锤？

第一层，外部触发点在Alphabet的财报，但真正松动的是A股算力链的拥挤定价。

Alphabet三季度营收1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期的1282.2亿美元；自由现金流录得负90.7亿美元，连续第二个季度为负；资本开支513.6亿美元，低于预期的557.8亿美元。财报公布后，其美股盘后一度跌超10%。核心矛盾不在于谷歌“少花了钱”，而在于市场开始用更严肃的目光审视一个此前被线性外推掩盖的问题：AI资本开支的投入产出比，兑现到了哪一步。

这个疑问从美股传导到A股，路径极短。光模块、PCB、存储芯片，是过去一年多A股市场对“算力无限扩张”定价最充分的方向。天孚通信三季度单季营收同比增长31.50%，净利润增长55.30%，绝对数字并不差，但对应约79倍的动态市盈率，这份“好”已经无法为估值提供边际增量。于是天孚通信逼近20cm跌停，新易盛跌近10%，中际旭创跌近7%，PCB概念多股跌停。杀的不是业绩增速本身，杀的是增速与估值之间那道越拉越宽的裂口。华西证券策略首席李立峰对此的定性是准确的：科创、创业板龙头基本面并未出现类似级别的景气崩塌，下跌更多源于前期交易拥挤瓦解等负反馈，属于情绪和交易盘主导的急跌，并非基本面趋势恶化驱动。

第二层，资金在做跷跷板，不是在离场。

全市场成交缩量720亿，增量资金没有恐慌性出逃。存量资金做的是仓位再分配：主力净流入国防军工、铁路公路、银行，净流出电子、半导体、通信，电子一个板块收盘吞掉232亿净流出。

银行股的逆势有基本面抓手，不只是“避险”两个字能概括。六大行分红比例统一升至31%，工行、农行已在10月下旬完成A股中期派息，合计约821亿元。银河证券的测算显示，银行板块股息率在4%左右，明显高于1.68%的国债收益率，对中长期资金仍具吸引力。但更值得留意的细节在仓位层面：三季度主动偏股基金已经在边际减仓电子、加仓银行，TMT整体持仓分位虽仍处高位，再平衡的动作早已开始。10月29日的极端分化，是过去一个季度缓慢挪动的一次集中显影，不是一天之内突然发生的转向。

第三层，也是最需要把数字摆正的一层：45%回撤之后，科创50的估值到底落在了哪里。

45%的回撤在A股宽基指数历史上属于深度调整区间，但“跌得深”本身不构成任何判断。需要看的是估值落在了什么位置。截至10月28日收盘口径，科创50滚动市盈率为100.4倍，处于2020年发布以来72.4%的估值分位。纵向比历史峰值已经大幅压缩，横向比纳斯达克100的约30倍，绝对水平仍然不低。这组数据的含义是清晰的：泡沫最膨胀的部分已经被挤掉，但距离“全面出清”还有距离。

创业板指的情况不同。截至10月下旬，创业板指滚动市盈率约31.4倍，处于近10年17.8%分位；若基于万得一致预测净利润测算，2026年动态市盈率仅约23.1倍，东吴证券首席陈刚据此认为已进入明显低估区间。两个成长指数之间的估值分化本身就在传递信息——科创50的调整是“从极贵回到不便宜”，创业板的调整更接近“从偏贵回到偏低”。

基本面这一端，科创板并不弱。截至10月27日，186家已披露三季报的科创板公司合计营收4266.76亿元，同比增长31.54%；净利润389.53亿元，同比增长57.39%。利润在涨，股价在跌，背离只能用一个东西解释：估值收缩的速度，超过了盈利增长的速度。这正是磨底阶段的典型特征——基本面没有变坏，但定价体系在重新寻找锚点。

华西证券的判断落在“蓄势筑底”：基金仓位、市场情绪等指标已回落至底部区间，抛压逐步衰竭，触底反弹可期。申万宏源的口径略有不同，认为短期调整已处于尾声阶段，性价比指标在逐步指向反弹需求，但交易筹码出清若受限，尾部仍有反复。中信证券则从另一个维度提供了边际支撑：10月以来公告回购金额超160亿元，今年以来累计接近2500亿元，创近几年新高，短期有望对市场企稳形成支撑。三家机构的表述放在一起，指向的是同一个状态：向下的动能在衰减，但向上的催化尚未完成集结。

接下来值得观察的，是三个传导链上的变量，而非单日涨跌。

其一，Alphabet的财报是一个孤立事件，还是一个序列的开端。 如果后续美股科技巨头的指引继续验证“AI投入产出比不及预期”，算力链的估值收缩就没有走完。但有一个细节需要纳入考量：Alphabet维持了全年1950亿至2050亿美元的资本开支指引，并预计2027年资本支出将大幅增长。方向没有逆转，逆转的是市场对速度的容忍度。如果云业务和广告收入的修复能够重新匹配开支节奏，10月29日的下跌会被重新定性为一次情绪脉冲；如果不能，估值收缩就还有下半场。

其二，资金从成长向防御的切换，是短期避险还是中期再平衡。 银行、军工的走强如果仅仅是财报季前后的临时避风港，成长企稳后资金会回流。但如果分红回报、政策导向和机构仓位调整形成合力，风格的天平可能倾斜得比多数人预期更久。三季度公募基金已经在做这件事，10月29日只是把台面下的动作摆到了台面上。银河证券对银行红利价值的判断是“分红稳中有升、继续看好”，这意味着防御端的吸引力不是一次性的。

其三，科创50在1223点附近的筹码交换是否充分。 45%的回撤之后，真正的底部信号不来自某个具体点位，而来自缩量止跌、情绪指标不再创新低、以及龙头公司业绩对估值形成新的锚定。目前第一个信号有雏形，后两个还需要时间。华西证券所说的“抛压逐步衰竭”和申万宏源所说的“尾部反复”，描述的是同一个过程的两面——衰竭是真的，反复也是真的。

10月29日的盘面，视觉上压迫感极强。4700只个股下跌，科创50跌超4%，创业板跌4.45%，任何一个数字单独拿出来都足够让人焦虑。但把结构拆开，结论完全不同：杀的是拥挤度，不是产业逻辑；挪的是仓位，不是系统性离场；挤的是估值泡沫，不是盈利本身。

磨底从来不是一条直线。冰火两重天的盘面，恰恰说明市场在用最朴素的方式寻找新的均衡——钱从贵的地方流向便宜的地方，从拥挤的地方流向空旷的地方。6月高位用“无限景气”的线性思维看科创50，和10月低位用“无底洞”的线性思维看同一个指数，犯的是同一种错误，只是方向相反。

收盘之后，晚间美股对Alphabet财报的正式定价、富时A50期指的走向，会为下一个交易日提供新的边际信息。但在那之前，把10月29日当作一次磨底过程中的结构再平衡来理解，比当作新一轮崩塌的起点来恐慌，更接近这个市场此刻的真实运行逻辑。

风险提示：本文仅基于公开数据与机构研报进行客观逻辑梳理，不构成任何投资建议或操作指引。市场有风险，决策需独立。