恒源科技（838952·新三板基础层）深度解析

全称：赣州市恒源科技股份有限公司，实控：叶亮、詹群，江西赣州寻乌，稀土废料再生专精特新企业，2016年新三板挂牌

一、主营业务与产能（稀土再生赛道）

聚焦钕铁硼永磁废料、荧光粉废粉回收提炼，稀土二次资源再生，产业链：废料回收→萃取分离→稀土氧化物→稀土合金深加工。

1. 核心产品：氧化镨钕、氧化镝、氧化钕、镨钕合金（AI永磁、新能源车电机刚需原料）；
2. 产能规划

- 原有：年处理5000吨钕铁硼废料生产线；
- 技改：3300吨智能化回收产线在建；配套3000吨稀土金属合金深加工产能（向下游钕铁硼厂供货）；

3. 行业定位：赣州本地中小稀土回收厂，高新+省级专精特新，18项湿法萃取专利，依托赣州稀土产业集群采购废料、就近销售产品 。

二、2025财务核心数据（年报）

- 营收：3.21亿元（同比-37.24%），归母净利润：-820.65万元，较2024年大亏4007万大幅减亏79.5%；
- 总股本7371万股，总市值约8700万，每股净资产0.57元，资产负债率68.7%，现金流承压，会计师出具持续经营不确定性审计意见；
- 亏损原因：稀土价格大幅波动、废料采购成本抬升、产品售价下跌，毛利率阶段性转负。

三、核心投资逻辑（三大看点）

1.政策红利：稀土回收刚需扩容

国内严控原生稀土开采配额，再生稀土成为补充供给核心，工信部、环保持续扶持稀土固废资源化；新能源车、人形机器人、风电永磁拉动镨钕需求，废料回收行业景气长期上行。

2.区位优势（赣州稀土之都）

坐落赣南稀土产业带，周边聚集全国大量钕铁硼磁材厂，废料货源充足、产品就近消化，运输成本低于外地同行。

3.产能落地带来业绩拐点

智能化技改+合金深加工投产后，拉长产业链，合金毛利率高于氧化物，稀土涨价周期弹性显著；亏损逐年收窄，镨钕涨价即可快速扭亏。

四、主要风险（核心利空）

1. 价格周期风险：业绩完全绑定氧化镨钕现货价格，稀土下跌直接亏损，24-25年稀土低位是亏损主因；
2. 资金压力：负债率偏高、经营性现金流常年为负，扩产依赖融资，短期融资承压；
3. 流动性短板：新三板基础层、集合竞价交易，成交清淡、变现难度大，非A股主板标的，普通投资者参与门槛高；
4. 体量偏小：员工仅140人，产能、营收远低于北方稀土、盛和资源等头部再生企业。

五、短中长线研判

- 短线（1–3个月）：跟随稀土现货价格震荡，镨钕企稳反弹则估值修复，震荡为主；
- 中线（半年–1年）：技改产能落地+稀土价格回暖是扭亏关键，涨价兑现业绩反转；
- 长线：稀土再生行业确定性向好，但公司体量小、融资偏弱，成长上限受产能与资金约束。

六、对标

对标A股：华宏科技（稀土回收龙头）、英洛华（磁材+废料回收），恒源科技体量仅头部零头，但股价市值极低、周期弹性更强。