最近小米的股价走势不佳，朋友们要求按摩的呼声很高。趁着下午茶时间，和大家简单聊聊：

在这一轮AI资本市场叙事里，小米很明显没有充分受益。一方面，是小米所在的物理AI赛道，明显属于偏后兑现的位置；另一方面，小米在主业和车仍然高度波动的情况下，能否支持大额AI相关的capex支出，总有小米AI掉队的声音。

但我想和大家说的是：

第一，永远不要低估雷军的战略选择和执行能力。从小米确认端侧大模型转回基座大模型，再到发布万亿参数的MiMo，雷军和罗福莉只用了不到2年的时间。

MiMo坐上全球大模型牌桌已经几乎是所有人的共识，凭这一点已经超过了几乎所有智能手机厂商和新能源汽车厂商。

大家不要低估MiMo的重要性，MiMo帮小米重新连接了用户和人车家全生态，未来基于MiMo的Agent是支配小米物理世界的独一无二的大脑。MiMo未来将超越app和终端，成为直接面对用户的入口。

而没有基座大模型的公司，只能用别人的模型作为自己的大脑。微信近期在推进和手机厂商的A2A（Agent to Agent）助手是非常好的分析场景，没有人愿意拿出自己的终端生态和用户数据给别人直接访问，而Agent对Agent正是商业利益上的合理选择。然而小米能拿出MiMo Agent，其他家能用什么呢？

第二，AI时代真正能跑赢的，肯定不仅仅是比谁的capex支出最大（质谱和MiniMax每年才花多少钱），或者谁的模型烧了最多的token（只要免费就容易排在前面）。

只有那些精准切中了用户需求痛点，并且让用户付费，并完成商业闭环的公司，才能形成良性循环。

AI是这个时代最大的叙事主线，而现在才刚刚开始，没有谁能绝对领先。OpenAI和Anthropic之间的领先与落后，国内的智谱和MiniMax之间的你追我赶，很多时候都在几个月内反转，核心变量往往只是某一个点（比如coding能力）的突破。

所以，理解小米的AI战略，就要接受一个前提：小米做的事，从来都是难而正确的。

手机、IoT、汽车、大模型，每一步在外界看来都是不可能完成的任务，但雷军每次都做到了。既然如此，我们需要的不是焦虑，而是耐心——对正确方向的耐心。

另外，最近写了两篇金山云（KC）的文章，很多朋友问我是不是要all in金山云，也有朋友问我这是抛弃小米了吗？

当然都不是。

今年我目睹了太多朋友因为满仓甚至加杠杆持有小米，在股价波动中承受了不必要的损失，有些甚至影响到了日常生活和家庭。

因此，我写了一篇超过2w字的长文，希望帮助大家理性地投资小米股票。（粮厂研究员Will | 深度：普通人投资指南）

我在文章里既分享了如何深入了解一只股票，也谈到了如何通过覆盖公司的上下游和竞争对手，最大化自己对重仓标的的认知密度。

因此，金山云只是这篇文章的一个延续。我拿出当下大家最容易理解的标的，来作为案例分析（相信英伟达三星海力士不需要我单独写文章了吧）。

给大家解释金山云，不需要从小米的「人车家全生态」重新讲起，不需要重新介绍雷军和管理层——这些你们早已熟知。

金山云只是往前推演一步：如果MiMo对小米有集团战略级的重要性，那么无论是训练算力还是推理算力，都绕不开金山云。这是让大家在等待小米AI兑现的过程中，能够提前一步分享到AI叙事的Beta收益。

另外，金山云也不是一时兴起，而是我持续跟踪的标的。和我聊过的朋友知道，我跟踪的时长和范围。

第一篇文章选在上周日发，只是因为前一天收盘价来到了6.22港币，市值约280亿港币，对应26年125亿营收指引已经低于2x PS，这是我个人认为相对安全的位置。

所以，回到前面的两个问题：

第一，分析金山云当然不是抛弃了小米。正因为我对雷军和小米有充分的信心，以及我对于MiMo战略重要性的深刻理解，所以才会将覆盖范围往前推演一步。

第二，永远永远永远不要all in一只股票。分散投资是资本市场里唯一的免费午餐。对于大部分个人投资者而言，遵守投资纪律，和对抗贪婪，几乎是要做的全部事情。

投资应该是生活的点缀，不是生活本身。它应该让你的生活更从容，而不是让你每天盯着K线图心跳加速。如果你发现自己因为持仓而失眠、焦虑、影响工作和家庭，那不是市场的问题，是仓位的问题。

股价短期会波动，市场叙事会轮换，但真正优秀的公司，时间最终会给出答案。小米从来不是那种靠短期催化剂来证明自己的公司，它是那种需要你陪它走完整段旅程的公司。

所以，让投资回归它本来的位置，而你只需要 —— 好好吃饭。

will的小米基本面研究