出货量≠备货量！就算良率不高→出货量低，也不影响备货端，甚至极端情况下，需要备货更多。➣大摩的意思：tsmc计划27年q1把pic扩产至1万片，对应600-700万个oe；但考虑良率，出货5-10万台cpo交换机，出货量低于预期。➣那对于供应商来说，备货端，仍是10-20万台交换机的量，因此不存在所谓的不及预期。符合预期就是超预期！此前个别观点线性外推，哄抬预期至明年50万台Cpo，这显然是投资者听过便一笑了之、市场从未price in的伪预期。事实上，27年甚至不需要20万台，只需要5-10万台交换机，自然而然可以预计28年50台甚至更多交换机出货，50-100万台物料备货。Cpo今年就可以直接往28年定价将28-29年作为定价中枢并不夸张，Cpo作为最确定、最有空间的Ai硬件产业趋势，完全值得这个交易，更别提即将进入26H2，估值切换水到渠成！