宁泉资产2026年半年投资汇报（致持有人信）

宁泉资产（创始人：杨东）

致持有人： 回顾二季度，市场先抑后扬。一季度末上证指数一度跌破3800点；二季度最重要的国际事件是美伊以的冲突，霍尔木兹海峡的封锁导致油价和许多化学品价格狂涨，股票市场一度出现严峻考验。随着美伊讲和，市场重归升势，AI热潮重拾，不断创出新高，上证指数收复4000点上方，AI算力基建板块贡献了指数的绝大部分涨幅，不少个股年内已经翻倍甚至数倍，而众多不含AI量的行业仍在原地踏步，六月份更是遭遇抽血式下跌。

我们要向持有人说一声抱歉，今年我们的业绩没有做好，最近我们在内部也进行了检讨和反思，反思的情况，向持有人做个汇报：

1.科技股布局的反思，我们的科技股布局基本上在互联网巨头上，在2022~2024年估值进入较好区间时逐步买入。去年上半年DeepSeek时刻，这些股票有不错的表现，但之后的一年却是不断的阴跌。我们认为互联网巨头有雄厚的资本、算力资源、多年的AI布局以及丰富的应用场景，尤其宝贵的是有大量的数据资源。同时，现有业务的现金奶牛特点可以帮助支撑巨大的资本开支，以及足以承受AI业务相当时间的亏损和暂时的不顺。但是很遗憾，中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。

2.电力股布局的反思，我们在电力股上的布局也不少，首先是估值比较便宜，另外是公用事业的防御性质，也考虑到AI的发展最后会拉动电力的大量需求。这两年美国的电力股普遍上涨了数倍，遗憾的是，虽然电力需求是提速了，但中国总体电力供应仍然充裕，乃至过剩。电力股的表现与海外仍是截然不同，还需要继续的传导。

3.对AI泡沫的反思，中国的AI泡沫基本上围绕着AI基建这个主题，我们严重低估了这个主题能形成这么大的泡沫，因为相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎没有，同时需要不断的资本开支来维持增长。仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来。15年牛市的时候，有个词叫“无脑买入”，现在大约又是这种状态了。这一次的泡沫是全球性质的。以巴菲特指数（股票市值/GDP）来说，互联网泡沫顶峰时这个比值达到了180多，而目前美国是240多，韩国、日本也差不多在200。所以这一次的泡沫基本上跟世纪之交的美国互联网泡沫一样，已经属于超大型泡沫了；韩国股市目前的全民疯狂，我们也曾经历过。A股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。因为我们没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来，冒这种风险是对持有人的不负责任。现在量化资金在市场上占比越来越大，加上互联网形成的信息传递非常快速，未来崩塌的时候会是什么样的形式、多快的速度，其实很难预料。以目前的泡沫程度和这种疯狂的分化演绎，我们担心崩溃的时点不会很远了，而且股价崩溃并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现，仅仅因为股价过度透支就足以引发崩溃。

4.当前持仓与后续应对目前的持仓，除了互联网巨头，其余大部分可分为两部分：一部分是低估值、高分红、行业地位稳固、现金流良好的企业，包括电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等，相当部分分红率在5%以上，有的已达8%至10%；另外，我们也布局了一些重度低迷的周期行业，主要就是房地产开发和相关建材龙头以及光伏的龙头。市场风格肯定会变的，我们的投资是没有杠杆的，也仍留有比较多的现金，可以应对进一步的不利情况以及把握机会。

5.与持有人共渡难关我们公司的大部分本金都投在我们的产品中，而且从来没有赎回过；近期我们还打算把闲余的资金投入到产品中来。至少我们是不担心的，我们将和你们一起去见证市场的变幻莫测以及伟大而疯狂的历史时刻。

宁泉资产 2026年6月23日