0702夜报-科技板块的大跌

平时不太聊科技板块，但今天突然间的“股灾”，估计大家都比较关注，就稍微聊一聊。

先搞清楚为什么大跌。最直接原因是互联网巨头Meta宣布计划构建云计算业务，并且向外部出售富余的AI算力。这个消息让Meta股价大涨8.8%，毕竟能有新的业务曲线，但对于硬科技板块，市场资金就解读成“AI算力不再永久紧缺、科技巨头的资本开支增速有可能见顶”，直接动摇了光通信、存储、PCB等AI上游硬件的无限扩张预期。 

一个个赛道去聊，篇幅肯定不够，而且本质上大跌的底层逻辑都一样，那我们就以光通信为例吧，正好下午和卖方首席交流了一下，有些观点或许可供参考。

首先，把时间拉长一些，这种剧本已经上演过很多次。例如去年四季度，Meta就发布过一份CPO测试报告，市场担心CPO会快速取代可插拔光模块（“易中天”主战场），情绪一度很受伤，板块也跟着跌。再例如今年2月份，美股科技巨头集中披露财报，AI资本开支大幅抬升，自由现金流被大量侵蚀，市场担忧投资无法转化为收入，故事就讲不下去。回过头看，每次这种回调，核心矛盾都不是“AI不行了”或“业绩不行了”，而是一段涨幅后总有资金要落袋为安，也总有新资金想找便宜点的位置进场，上下车的人多了，股价自然就晃一晃。

其次要想想，这次是不是也是这个逻辑呢？说实话我不敢预测市场，但卖方首席的说法挺实在，他说如果真是一条消息就能带崩科技链，更可能是“标题党式错杀”，而不是基本面反转。就像经常聊到，我认为科技板块见顶的重要信号，就是资本开支增速的边际放缓。真正决定光模块赛道是否成立的，从来不是某一天的新闻或者某家巨头的变化，而是所有云厂商到底愿不愿意继续掏钱建算力。年初时候亚马逊、Meta、微软和谷歌给到今年合计资本开支要超过7000亿美元，比去年4000亿美元增长75%，产业里钱袋子并没有收紧，这是这轮科技行情的最大底气。但当时市场对Meta是有疑问的，因为没有像亚马逊那样的云端变现渠道，投资回报率就不可能很高，现在Meta宣布做云业务和算力出租业务，就是想要有更多创造收入和回笼资金的能力，解决变现的难题。至于Meta资本开支会不会下降，券商小伙伴从昨晚到今天中午，都在咨询Meta供应链，结果并没有发现近期有任何需求的下修，相反Meta二季度大幅增加了2027年800G光模块需求。

聊完美股巨头的逻辑，再回到A股市场。这轮核心矛盾不是“要不要买”，几乎所有券商的半年度策略里，都不会绕开科技板块，但关键是“贵不贵”。光模块龙头涨得确实很猛，高景气和高股价这两条腿谁先谁后，市场一直在反复拉扯，但真想要穿越周期，靠的不是情绪，而是要看基本面硬不硬。例如新易盛，4月份公布一季报，营收12亿，同比增长106%，净利润4.1亿，同比增长77%，光看增速是非常高了，但当天股价大跌12%，并且是天价成交额。为啥业绩好股价跌？因为环比增速没达到市场的高预期，就有资金离场。再例如中际旭创，主战场已经慢慢转移到海外，马来西亚基地是全球最大的光模块生产中心之一，泰国一期二期产能也即将建设完毕，都能量产800G甚至1.6T高端光模块。这种全球化布局，把海外营收占比从2020年不到79亿，占比40%，提升到了2025年近350亿，占比超过90%。如果要一句话总结：光模块龙头的股价，并不是纯靠情绪支撑起来的，公司基本面增长都不弱，只是每次满足不了资金的胃口时，就会迎来筹码结构的清洗。

那这次是一样还是不一样呢？我觉得，每次不一样的都是下跌理由，而一样的都是三个字“涨多了”，估值偏贵了、资金拥挤度太高了，就会跌一跌。翻了下各家卖方的光模块调整段子，结尾都是“依然供不应求”“产业需求增速翻倍”“景气度极高”等词汇，基本不提及净利润和估值，就是因为真不便宜。

最后，光模块只是举例说明，其他大部分科技板块都是差不多的逻辑，大跌了就有各种各样的鬼故事。但万变不离其宗，好公司和好价格，肯定是有一个出现了问题才会引起大跌。经常说读者问我，科技景气度那么高，该怎么做投资？我只会笨办法，跟踪到真正的好公司，耐心等待短期急跌或者估值低估区间，正如当年等到宁德时代和阳光电源那样。极致行情和极致溢价肯定不会一直持续，市场会慢慢重新平衡高景气和高估值这两个因素,该跌的时候就让它跌,但基本面够硬的公司，我想大概率还是会被重新接受。