【国金通信】CPO：市场预期低，但产业仍在加速 - 260709

板块近期受cpo版rubin ultra delay传言、康宁玻璃桥等影响调整较多。我们认为比起争论28年及以后的方案（且无良率&可靠性等数据作为判断），更重要的是此刻产业切实发生的0到1突破和供应链订单进展

台积电pic： 1q时我们了解到公司1q27规划约1w片晶圆/月产能，近期28年产能规划进一步清晰，计划提升至2.5w片/月。我们估算对应27/28年分别约0.5e/1.2e颗PIC，假设单颗支持0.8T，则对应1200w/3200w 3.2t光引擎，等效33w/88wcpo交换机。 客户&工艺平台多样化： 市场此前主要考虑nv的量，实际28年量产客户还包括博通、MTK、MRVL等；此外我们认为到28年GF等非台积电平台也有望贡献增量，行业增速斜率更高。

据我们了解，rubin ultra的npo与cpo方案仍然并行在跑，预计到9-10月有进一步更新。我们认为27年cpo落地节奏可能影响短期市场情绪，但28年及以后确定性仍强，且此后伴随估值中枢切向28年，市场敢于price in更高的cpo量级，cpo公司也有望再修正定价。 天孚通信： 公司近期进展：1）泰国有源产品线下半年利用率进一步提升，下半年物料紧缺逐步缓解；2）CPO配套的FAU、ELS等产品已稳定交付。3）npo与cpo都有产品卡位，海外&国内模块厂均为客户。近期超跌砸出黄金坑，2600-2700e是公司市值底，相信龙头配套供应链持续改进产品的能力，左侧布局一定有惊喜。

仕佳光子： 绑定康宁和xys，卡位MPO、FAU、光芯片。市场对公司的fau、有源业务尚未充分定价。向上看1500e目标市值。

风险提示：AI发展不及预期