多事之秋。但是有一条清晰的主线，就是流动性。市场的反应我认为是以“流动性”作为核心的，其他因素之所以对市场各类资产产生影响，底层逻辑是因为它们可以“干扰流动性”。美联储议息会议（7月28—29日），关税和伊朗冲突，现在是干扰流动性的三大主要因素。一、7月美联储议息会议会不会加息？华尔街喉舌Nick Timiraos在最新的文章中有这样一段话：他引用了威廉·英格利希（前美联储高级经济学家）的评论。关于7月美联储会议：“我可以为加息或不加息提出充分的理由……他们现在有点进退两难。” 通胀降温消除了7月加息的紧迫性，直到伊朗局势重新点燃。鹰派目前有一种信念，而那些倾向于观望的人可能缺乏这种信念。沃什尚未透露他的立场（截至上周，甚至对他的某些同事也是如此）。下周的会议正变得相当不确定。★我的观点很明确，继续维持利率不变。为什么？一起来看几组数据：✔CME FedWatch显示7月加息概率为36%，9月会议前加息概率为78%。所以，7月似乎“暂时”还是安全的。✔彭博公布的数据更有意思。根据7月17日至22日对80位经济学家的调查显示，他们集体仍认为美联储的下一次行动将是降息，尽管时间被推迟到明年第三季度（上次调查时预计为第二季度）。 根据该调查，剔除食品和能源的个人消费支出价格指数在第二季度同比上涨3.4%，高于上个月的3.3%预期。尽管如此，受访者认为整体通胀将在下半年比之前预期更快放缓。这些经济学家的预期是否过于乐观？我认为还是有逻辑的，因为“债务”会是一个“强约束条件”。十年期美债收益率即将突破4.7%，如果10年期收益率从4.5%上升到6%，会使美国政府债务利息占收入的比例超过130%，这可能将引发美国政府违约/债券拍卖失败（这是基于债务滚动、再融资和更高利率的情景预测）。✔另外，目前还有一个明显的数据背离，周五两年期美债收益率收盘时突破4.3%（4.339%），十年期美债收益率已经达到4.691%，逼近4.7%。但是，MOVE指数仅仅只是76.82（-4.07%）。这说明，债券市场明显对“加息”存在分歧。✔而根据亚特兰大联储第六区企业调查数据，显示2026年7月企业一年期价格预期连续第二个月下降至2.15%，低于6月的2.32%和5月的2.36%。所以，7月议息会议可能会感觉“更鹰派”，但是保持利率不变更合乎逻辑。二、美伊冲突之前分享了一个有趣的“TACOs”指数，这个指数指向7月26日是最可能出现TACO的时间点。周末，传来一则消息：据Axios报道，特朗普暂停计划对伊朗的打击行动。特朗普下令美国军方不要在周五执行对伊朗的计划打击。这一决定是在阿曼斡旋的关于重开霍尔木兹海峡的会谈恢复数小时后作出的，有报道称谈判已取得进展（据称东大已经出面调停）。而根据最新数据，美国平均汽油价格约为4.10美元，已经突破了4美元这个重要的心理预期位置。这对特朗普的民调是加大的威胁。在停止打击后，再度协商的窗口期已经到来，至少可能会出现“象征性”的会谈来缓解市场的压力。更有意思的是，基于TACO预期，在最新截止7月24日（数据截止7月21）ICE Futures Europe的WTI合约显示（不是NYMEX的WTI（CL）投机资金数据，该数据仍然是净多头）。投机资金的仓位显示为“净空头”。持仓量OI：770,415手Managed Money（管理资金）：多：9,126，空：26,334净空：17,208手这个仓位显示，投机资金没有过高的意愿继续追涨原油。三、关税在美国临时10%全球关税（150天期限）于7月25日凌晨到期后，特朗普政府立即对60个主要贸易伙伴（覆盖美国99.4%的进口）实施新关税，税率10%至12.5%。受影响方包括欧盟、中国、加拿大、澳大利亚、墨西哥、印尼、埃及等几乎所有主要伙伴。 美国以“强制劳动”（forced labor）为由，指责这些国家/地区未有效禁止相关产品进口，使用《1974年贸易法》第301条款作为法律依据。不过我认为，这个关税幅度与之前10%的关税差距不大，所以对市场的冲击有限（对通胀影响的因素也有限）。美国M2总量（5月数据，新数据将在7月28日公布）：23,052.3亿美元（约23.05万亿美元）。 环比变化：较2026年4月的22,804.5亿增加约247.8亿美元，正在持续增长。 所以，现在是“预期”流动性紧缩，而非流动性已经实际出现“紧缩”。✔重要的观察点还是三个，原油价格、美元指数和美债收益率，而在消息层面，那就是——“特朗普是否TACO”。未来，波动加大会是一种常态，因为作为美元体系的流动性管理者，美国的控制力正在削弱。