存储股暴跌，基本面真崩了吗？速看三家大行解读

一边是股价快速下跌，外资持续流出；另一边是存储芯片继续涨价，SK海力士利润率创下纪录。这组看似矛盾的数据，可能正是理解韩国市场近期波动的关键。我们今天带来了来自大摩、小摩和韩国投资证券的三份最新研报，分别从行业、公司和资金面给出了答案：韩国存储股的下跌，暂时更像一次高杠杆和拥挤仓位引发的集中踩踏，而不是已经得到产业数据确认的周期反转。（本期研报由nashnova精选，nashnova是一个AI原生的金融工具，每天调用agent 通读全球投行上百篇报告，只留下真正值得读的几条。）

一、股价在跌，芯片价格却还在涨

高盛韩国存储专家电话会给出的判断相当明确：传统DRAM在2026年第三季度可能环比双位数涨价，第四季度仍有再次双位数上涨的可能。服务器客户的库存并不充裕，部分客户希望供应商提前交货。与此同时，服务器DRAM已有一半以上被长期协议覆盖，最长可覆盖五个季度，协议还可能包含预付款、照付不议和取消罚款。这意味着本轮存储周期与过去有所不同。过去客户可以在价格下跌时迅速砍单，如今供应商的订单可见度和议价能力都更强。【图：股价大幅回撤期间，DRAM与NAND综合价格仍在上行】

二、SK海力士真的“业绩不及预期”吗？

SK海力士2026年第二季度收入79.319万亿韩元，环比增长50.9%；营业利润60.543万亿韩元，环比增长61%，同比增长557.2%。更值得注意的是，营业利润率达到76.3%，创下季度历史新高。DRAM和NAND营业利润率分别估算为77.7%和67%。但市场仍将这份财报解读为“不及预期”，因为营业利润比一致预期低6.4%。韩国投资证券认为，问题并非需求恶化，而是部分高价DRAM的出货时间推迟。如果这一解释成立，二季度少确认的收入和利润，将在三季度补回来。因此，该机构把SK海力士三季度DRAM平均售价的环比涨幅预测，从10%直接上调至20%。这也是接下来最重要的验证点：如果三季度价格和出货如期回升，二季度只是利润递延；如果没有补回来，就要重新审视订单质量和真实需求。

三、HBM4可能是下一轮利润加速器

AI服务器不仅需要更多存储，还需要价格更高、制造更复杂的HBM。韩国投资证券预计，SK海力士HBM4将在2026年第三季度开始正常放量。HBM平均售价预计从二季度的1.32美元/Gb，升至三季度的1.58美元，并在四季度升至2.39美元。到2027年，该机构预计SK海力士HBM平均售价同比上涨76.3%，HBM收入从252.2亿美元增至569.8亿美元，增长约126%。HBM还会占用更多晶圆、裸片和封装资源。因此，即便厂商增加资本开支，名义产能也未必能等比例转化为可销售的存储容量。SK海力士的TSV月产能预计从2026年平均18.75万片增至2027年的22万片，但利用率大致只有58%至65%。简单来说：工厂扩产了，不代表市场马上就不缺货。

四、基本面没崩，股价为什么跌得这么狠？

摩根大通给出的答案是：韩国市场此前的杠杆和仓位集中度太高。韩国相关杠杆ETF规模在2026年6月末一度达到约500亿美元，按照本国股市规模调整后，约为美国的4倍。市场下跌后，这些产品必须机械卖出以维持目标杠杆，进一步压低指数，并触发下一轮减仓。截至报告发布时，相关规模已经降至约170亿美元。摩根大通认为，杠杆ETF的强制去化基本完成。

【图：市场回撤后，韩国相关杠杆ETF规模从约500亿美元快速降至约170亿美元】对冲基金也经历了类似过程。韩国相关多空比从最高约5.7倍降至3.2倍，摩根大通估计约90%的去杠杆已经完成。外资流出同样高度集中。2026年初至报告日，外国投资者累计卖出超过1100亿美元韩国股票，其中约90%来自三星电子和SK海力士。【图：2026年以来，韩国市场外资净流出高度集中于三星电子和SK海力士】换句话说，这并不是所有韩国企业的基本面同时崩塌，而是两只权重极高、持仓极拥挤的存储龙头承受了绝大部分卖压。

五、现在股价便宜吗？

摩根大通认为，当前韩国存储龙头的市值，大致隐含存储价格在2027年初迅速回到AI周期前水平。其简化模型显示，存储高价每多维持一年，两家龙头的合计价值可能增加约1500亿美元。韩国投资证券则将SK海力士目标价上调至470万韩元，相比2026年7月29日140.1万韩元的收盘价，上行空间约235%。但这个目标价使用了6倍前瞻市净率，属于非常进取的估值。它不仅要求AI资本开支持续、HBM4顺利量产和存储价格维持高位，还要求市场愿意为周期高盈利支付较高倍数。所以，低市盈率和高目标价都不能单独成为买入理由。

真正需要观察的是三件事：

1. 三季度DRAM售价能否实现约20%的环比上涨；

2. HBM4能否按期量产并交付客户；

3. 外资和杠杆资金是否从“被迫卖出”转向稳定甚至重新买入。

目前的证据更支持这样一个结论：“存储基本面仍强，市场仓位已经大幅清理。修复的条件正在形成，但最终能涨多高，仍取决于存储高价能维持多久，以及HBM4能否真正兑现。”