自家整理用：

租赁算力不是“买一堆显卡租出去”这么简单，而是从芯片到服务的五段接力。每一层解决的问题不同，护城河来源也不同。

第一层：芯片层（算力源头）

干什么：把硅片做成能跑 AI 的加速卡，决定算力上限、功耗和软件生态。

代表：英伟达 H 系/A 系、华为昇腾、寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦、壁仞。

护城河：全场最高。架构设计 + 软件生态（CUDA/自研栈）+ 先进制程/封测三重壁垒。寒武纪（2025 营收 64.97 亿、首度盈利）、海光（143.77 亿、DCU 批量出货）是 A 股唯二已盈利量产的国产卡，生态适配数量构成天然门槛。

第二层：服务器/整机层（把卡拼成机器）

干什么：把 GPU、CPU、内存、网卡、液冷系统整合成 8 卡机、32 卡柜、千卡集群，解决供电、散热、互联问题。

代表：浪潮信息、中科曙光、拓维信息、工业富联（代工）。

护城河：中高。来自规模采购、液冷工程化能力、整机柜交付速度。浪潮（在手订单 >350 亿、排产至 2027Q2）、曙光（海光+昇腾+液冷一体化）比纯代工具备更强的交付壁垒，但本质仍是制造业，毛利 10–20%。

第三层：IDC/AIDC 基建层（机房+电+冷）

干什么：提供土地、机柜、电力、液冷、带宽、运维，是算力的“房子”。

代表：润泽科技、数据港、奥飞数据、光环新网、宝信软件。

护城河：中高。核心来自区位 + 能耗指标 + 绿电成本。润泽（3 万 P+ 投产、字节长单、上架 90%+）、奥飞（百度 10.89 亿单、华南节点）因绑定大厂、占据稀缺能耗指标而具备较强壁垒。这一层赚的是重资产运营的辛苦钱。

第四层：纯算力租赁/服务层（包租公）

干什么：买卡或转租卡，放进机房，按 P/卡时/机月租给客户，叠加组网、调度、断点续训等增值服务。

代表：利通电子、中贝通信、协创数据、鸿博股份（英博数科）、恒润股份、首都在线、优刻得、天阳科技。

护城河：相对较浅，依赖长单锁定。利通（3.3 万 P、腾讯 50 亿 3 年单、出租率 100%）、中贝（1.8–2.2 万 P、28.7 亿单）靠闭口长单和满租率构筑短期壁垒。天阳科技属于该层新进入者：2026 年 5 月公告斥资 35–40 亿元控股启明星汉，规划 1.5–2 万 P，已锁定云粒智慧 4.02 亿元长单（违约金 40%），部分服务器已上架调试，公司预计 2026 年内全部交付，当前尚未形成规模化算力收入，处于"订单真、交付中、待兑现"阶段。

第五层：云厂商/平台型（封装成服务）

干什么：把底层算力封装成控制台、API、弹性伸缩、按 token 计费，面向开发者和企业。

代表：阿里云、腾讯云、百度云、金山云、华为昇腾云。

护城河：全场最高之一。依靠开发者生态、用户习惯、API 兼容性、混合云绑定，让客户切换成本极高，掌握最终定价权和流量入口。

结论：租赁算力的五层分工可以理解为芯片层挖水源，整机层铺水管，IDC 层建水厂，租赁层送水上门，云厂层装水龙头——越靠近水源和水龙头，护城河越深；中间三段，本质都是辛苦钱。