广发策略：再看筹码结构对AI板块的影响，及错杀方向

“筹码结构不好”，几乎成为市场对于AI板块后续反弹力度最主要的担忧之一。

毕竟截至2026年Q2末，主动偏股公募基金的TMT配置比例攀升至61.7%的历史高位，与此同时一些模拟测算显示7月大跌过程中，公募基金可能并没有显著减仓AI相关板块。

那么，究竟如何看待公募基金持仓问题对未来科技股表现的影响？

一、首先需要明确主动权益公募基金在各类机构中的力量对比变化事实上，对比上一轮牛市（2021年）与最新口径，A股市场机构投资者的力量对比已经发生根本性变化。

（1）主动权益公募基金管理规模不升反降：2021年5.0万亿元→2026年4.2万亿元（-16%），是8类机构中规模收缩最为显著的类别。

（2）多元化机构快速崛起。社保养老年金（+150%）、被动公募ETF（+121%）、保险资金（+97%）三类机构规模翻倍以上，机构间原有差距被快速填平。

（3）机构排序发生重排。2021年排名为：私募(6.1) > 主动公募(5.0) > 外资(3.9) > 保险(3.0) > ...，主动公募稳居第二（私募数据并未考虑仓位情况）；2026年最新排名为：私募(8.0) > 保险(5.9) > 主动公募(4.2) > 社保养老(4.0) > 外资(3.7) > 被动公募(3.1) > 融资盘(3.0) > 专户(1.9)。

（4）"势均力敌"格局形成。当前主动权益公募、保险资金、社保养老年金、外资、被动公募五类机构持仓规模均处于3.1-5.9万亿元区间，差距显著缩小，没有任何单一机构能够形成压倒性优势。这一格局下，A股市场的边际定价方已从"主动公募一枝独秀"转向"多元机构势均力敌"。

二、7月AI产业链回调过程中，主动权益公募基金可能是持仓科技股变化最小的，而其他类型投资者可能大多经历了对科技股比较大幅度的减仓

基于带锚定约束的二次规划持仓反演模型，对主动权益基金在7月以来的日度仓位变化进行测算，可以观察到：本轮AI板块调整期间，主动权益公募基金的减仓行为相对有限，也并非本轮下跌的主导力量。截至2026年8月7日（27个交易日），电子板块累计主动减仓约2.14个百分点，通信板块累计主动减仓约0.75个百分点。同期，板块自由流通市值占比的变动幅度显著高于主动减仓部分（电子-4.45pct、通信-1.24pct），AI产业链主动减仓比例占行业基金配置比例较低。这一结果也并不难理解，毕竟主动权益公募基金相对收益考核为主，较其他类型投资者更能容忍股价下跌。但是，面对7月份如此快速的下跌，我们交流和观察下来，各类绝对收益资金，降低科技股仓位的速率和幅度可能都明显大于主动权益公募基金，背后是更加严格的止损、风控、兑现收益等的条件和要求，比如融资余额从3万亿降至2.6万亿（年初的水平）。否则，如果各类投资人都如同公募几乎没有调整科技股持仓，那么科技股也不会出现如此速率的下跌。因此，只以公募基金持仓数据作为观察对象，可能会出现以偏概全的问题。

三、今年以来主动权益基金对AI主线行情定价权明显减弱回到去年三季度末，在公募基金大幅加仓海外算力同时相关股票大涨以后，市场普遍有一个担心，公募基金持有了太多海外算力公司，几乎都买满了，那么这些股票很难有增量资金了，也就难再出现大涨，赔率有限。这种担心有一半是对的，到了今年二季度，公募基金在大部分海外算力的龙头公司上，确实已经失去了进一步加仓的能力，要么持股数下降，要么勉强维持。也就是说公募基金在26年Q2几乎没有了对海外算力公司的增量资金。但是，不妨碍这些公司在Q2继续大涨，而海外算力相关公司的增量资金可能来自于除去公募基金以外的其他30万亿机构资金。就像7月份大跌，流出资金也几乎不在公募基金，而是另外30万亿其它机构。

四、结合筹码结构的科技分支筛选强α机会主要集中于产业逻辑未被破坏、且短期交易压力释放充分的科技方向。

7月科技板块调整主要源于两类预期变化：

一是此前交易供给瓶颈的AI通胀环节出现扩产预期，市场重新评估供需格局；二是部分AI制造业环节受北美CSP资本开支预期扰动，市场担忧需求斜率放缓。

因此，本轮重点寻找两类错杀方向：一是供给扩张预期存在，但核心瓶颈仍未解除的环节；二是需求预期受到扰动，但自身具备独立产业逻辑的环节。在穷举AI产业链主要环节后，逐个与错杀逻辑比对，初步筛选结果如下：

1) 强错杀：光芯片 EML/CW > 磷化铟衬底 > PCB-MSAP > MLCC > 液冷泵 > 金属波纹管 > CNC 液冷结构件 > DRAM/HBM > 燃机叶片 > 光纤预制棒 > 载体铜箔 > 薄膜滤光片 / FAU

2) 偏错杀：先进封装 CoWoS > ABF 载板 > 芯片测试 ATE > 国产算力芯片 > 半导体设备 > 硅光引擎 > 光模块龙头 > 燃机整机 > 燃气发动机 > 特高压 > 柴发备电 > IDC 运营 > 数据库

3) 杀对 / 部分杀对：AI 应用 > NAND > 成熟制程代工 > 光模块二线 > 普通 CCL / 玻纤布 (2027) > AI 服务器 ODM (过度) > 散热石墨烯。

在确定潜在错杀方向后，进一步筛选筹码结构改善的标的。筛选标准主要包括四个维度：

1) 机构容量票：近6周日均成交额大于5亿元；2) 前期涨幅和估值压力释放较充分：近6周的区间最低价小于区间最高价的60%；3) 股价底部钝化：近3周震幅小于近6周震幅的60%；4) 底部抛压收敛：近2周平均成交额小于近6周平均成交额的80%。最后，将潜在错杀环节与筹码结构改善标的进行交叉匹配，形成重点跟踪池。这一过程的核心在于寻找双重验证的方向：一方面，产业层面需要确认市场担忧并未改变中长期盈利路径；另一方面，交易层面需要确认前期浮盈筹码和套牢压力已经得到一定消化。