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1. 收益差异的核心来源

• 长江电力：区间内股价小幅上涨（+9.49%）+ 稳定的高频率分红（每年2次），双重贡献收益；分红再投入在震荡市中持续增厚股数，进一步推高了年化收益，CAGR达到9.27%，是非常稳健的长持收益水平。

• 伊利股份：区间内股价下跌14.48%，直接吃掉了大部分分红收益；且分红到账时点恰好处于股价相对高位，分红再投入变成“高位加仓”，反而进一步拖累了整体收益，最终CAGR仅0.18%，几乎和初始本金持平。

2. 分红再投入策略的适配性

• 对长江电力这类低波动、稳定分红的防御型标的：分红再投入是有效的复利工具，在震荡市中能持续增厚股数，长期会显著提升年化收益。

• 对伊利股份这类高波动、受周期影响的消费型标的：分红再投入的效果高度依赖股价走势，若分红到账时股价处于高位，再投入反而会摊薄收益，甚至出现“越分红越亏”的情况。

3. 风险提示

以上仅2023-05-18至2026-06-22区间的历史回测，不代表未来收益。

• 长电风险主要来自枯水年來水不足、电价政策变动；

• 伊利股份的风险主要来自消费需求疲软、原材料成本上涨、行业竞争加剧，若未来消费回暖、股价上行，分红再投入的复利优势会重新体现。

1、商业模式与分红特性

• 长江电力：公用事业防御型

◦ 每年两次稳定分红（中报+三季报），分红政策写进章程，现金流受宏观经济影响极小；

◦ 股价波动小，震荡市中分红再投入的复利更容易发挥；

◦ 风险：枯水年来水不足、电价政策变动。

• 伊利股份：消费周期型

◦ 分红比例高，但分红节奏受消费周期、净利润波动影响；

◦ 本区间消费偏弱，股价整体走弱；分红到账时点恰好落在相对高位，分红再投入变成高位加仓，反而拖累收益；

◦ 风险：消费需求疲软、原材料成本、行业竞争。

2、分红再投入策略的启示

1. 分红再投入不是无条件的利好：

◦ 股价震荡、下跌环境：分红再投入效果好，可以拿到更多筹码；

◦ 分红到账时股价处于高位，再投入会摊薄收益，甚至出现“越分红越亏”。

2. 两个标的分红能力都很强，但收益的差异来自股价的走势：

◦ 长电这一段，股价小幅上涨+稳定分红，双重贡献收益；

◦ 伊利这一段，股价下跌，虽然拿到分红，但股价回撤吃掉大部分分红收益。 深圳·华岳工业大厦 专栏 · 1996.03.12 专栏 · 片仔癀 专栏 · 唯二双绝密的中药日化