第二个风险是飙升的美债。

首先一个很好理解的知识点：债券收益率飙升利空权益市场。

因为很流行一个观点，1/10年国债收益率≈市场合理估值水平。

所以收益率越高，市场估值水平越低，换句话说对成长股的估值容忍度越低。

所以今天很多机构的朋友都跟我说，要注意美债飙升的风险。

我看了一下，这次主要是长短国债收益率上涨，而短端目前的表现我认为还是比较平稳。

所以不是市场押注短期加息，更何况6、7月的经济数据已经证明了沃什保持利率不变的决定是正常的，当前数据也不支持美联储立马加息。

那为什么长端收益率突然飙升？我认为你无法用简单一个因素来证明。

黄金、美债的分析一项都是复杂的，但某一些时点当多个因素共振的时候，就会制造会要崩盘的吓人场景。

① 《美丽大法案》

《美丽大法案》造成的时空错配特征，“前期减税拉爆赤字、后期依靠削减支出对冲”；美国年度财政赤字接近2万亿美元，国债总规模已达39.9万亿美元。

② 沃什的缩表主张

沃什上台的时候，明确“希望的是通过缩表带动银行准备金回到稀缺状态”。

鲍威尔在任的时候准备金是充裕的状态，银行手里钱多到用不完。

而现在沃什要缩表，就变成准备金将逐渐稀缺。美联储必须精确控制放出去多少钱——放多了利率跌，放少了利率涨。

在这种框架下，市场的钱少了，政府发债要钱，美股各大云巨头资本开支也要钱，那自然就会推高融资的利率了。

沃什承袭货币主义学派的思想，认为通胀是“货币数量过多”的结果。因此，他的逻辑是：要控制通胀，就必须管住货币数量；要管住货币数量，就必须缩表；要缩表有效，就必须让准备金从充裕回到稀缺。

所以沃什的政策路径非常清晰：

缩表（手段）→ 减少银行准备金 → 回归稀缺准备金框架（目的）→ 恢复美联储对利率的控制力

③ 日本加息预期影响

日本加息预期通过三条链传导：日债收益率上行引发全球债市联动重定价、日本资金边际减持美债（6月三大债主齐减持）、套息交易平仓风险放大波动。

日本近期10年、20年国债收益持续走高，债收益率走高，影响直接溢出至美国市场，推动美国长期债券收益率创下多年新高。

除了美国，英国、法国、德国长端国债收益率同样大幅走高。

套息交易平仓+资本回流。长期以来，大量资金借入几乎零利率的日元，换成美元去买收益更高的美债——这叫“日元套息交易”。

日本如果加息会导致融资利率贵了，美日利差收窄，同时美元升值。

美国财政部长贝森特近期就提到自己的担忧：日本长期利率上升会“将投资资金拉回日本，导致美债被抛售，进而推高美国利率”。

④ 主要大国减持

美国财政部最新数据显示，6月外国持有的美国国债规模有所下降，其中日本、英国和中国的持仓降幅最大。中国持有的美国国债6月从5月的6593亿美元下降4%，至6334亿美元，为2008年9月以来最低。

日本持有美债1.1167万亿美元，较5月减少264亿美元；英国持有9399亿美元，环比减少87亿美元。

图像

这两个风险，我认为第二个影响更大，因为现在AI的发展全靠Capex支撑，而如果融资利率上升必然会导致ROIC下滑进而引发大家对于巨头收入质量的担忧。

但又因为短端利率持平，也就是我上面说的，市场博弈的不是短期要加息，相反短期的数据不支持加息，所以这对于市场的判断就要更加复杂。