宇树上市答谢宴视频里没见茅台，茅台半年净利又罕见下滑：当科技新贵不再迷信“酒桌标配”，i茅台直销猛增、传统批发渠道收缩，高端白酒靠稀缺、价差和身份溢价赚钱的老逻辑，真的要变天了吗？

我认为，一场午宴里没有拍到茅台，不能直接证明科技公司集体抛弃了白酒，但它很适合当一个观察入口：过去重要宴席摆什么酒，讲究的是身份识别；今天越来越多企业更在意参与者喝不喝、场合是否合适，以及这笔消费值不值。

8月19日，宇树科技正式登陆科创板。网上流传的答谢午宴画面里能看到红酒和果汁，没有看到茅台。这里得把话说严谨，只能说“公开视频没有出现”，不能断定整个宴会没有准备，更不能拿一个饭局替整个商业社会投票。

可这个画面能火起来，本身就很有意思，大家真正议论的不是王兴兴喝了什么，而是那个曾被视为重大庆典标配的符号，似乎不再是所有企业都必须展示的东西。

在我看来，高端白酒过去最强的一套生意逻辑，卖的并不只是酒。经销商愿意囤货，消费者愿意加价，宴请者愿意摆上桌，背后是一套互相支撑的规则：价格越硬，礼赠属性越强；礼赠需求越旺，经销商越敢压货；市场越难买，品牌看起来越有分量。

这套循环最怕两件事，一件是消费场景减少，一件是价格变得透明。

贵州茅台半年报给出的信号，比午宴视频有分量得多。2026年上半年，公司营业收入907.03亿元，同比增长1.47%。

归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。按Wind统计口径，这是2015年以来首次出现半年度归母净利润下降。

说茅台“卖不动了”并不准确，核心茅台酒收入还有777.24亿元，同比增长2.82%。真正出现变化的，是利润、渠道与价格控制方式。

过去市场愿意给茅台很高的估值，看中的不只是它能赚钱，还看中利润增长的确定性。如今收入还在缓慢增加，利润却往下走，投资者需要重新评估那份确定性究竟值多少钱。

成本也值得仔细看。上半年营业成本94.74亿元，同比增长21.81%，按营业收入和成本计算的毛利率约为89.56%，比上年同期下降约1.74个百分点。

有人把这全归到直营扩张，我觉得证据还不够，公司在报告中给出的解释是销量增加及生产成本增加，并没有认定毛利率下降就是仓储、物流回流造成的。

渠道这笔账倒是很清楚。上半年直销收入519.62亿元，比上年同期增加约119.52亿元；批发代理收入386.97亿元，减少约106.46亿元；酒类主营收入只增加约13.06亿元，i茅台收入402.64亿元，同比增长274.18%。

这组数放在一起看，i茅台的高速增长很大程度上确实带有渠道迁移特征。酒还是那批酒，过去主要交给经销商卖，如今更多由厂家直接接触消费者。

对茅台来说，这能掌握用户和成交数据，也能减少渠道加价失控；对经销商来说，货源优势和信息优势都会变弱。

我的看法是，i茅台不是在打破茅台的护城河，它是在改造护城河，旧护城河靠配额、价差和稀缺感，新护城河要靠真实消费者、数字化运营和价格秩序，前一种模式赚钱更快，后一种模式离用户更近，却更考验公司精细经营。

经销商数据也不能只挑一个数字讲故事，2026年上半年国内经销商增加220家、减少266家，期末为2307家，净减少46家，公司还注明变动主要来自系列酒经销商。

把它说成整个经销体系正在崩塌，有点夸张；说经销商需要重新寻找位置，更接近事实。

还有706.91亿元的经营活动现金流量净额，同比增长438.84%，看着非常亮眼，可公司明确说明，变化主要来自财务公司吸收集团成员单位存款增加，以及不可随时支取的同业存款减少，它能证明资金面充裕，却不能简单等同于卖酒回款暴增。

放到行业里看，压力就更直观了，中国酒业协会与毕马威发布的报告共回收1115份有效样本，其中86.7%的受访企业营业利润下降，74.1%反映客单价下降，74.8%反映营业额减少。

报告还提到，商务礼赠需求收缩较明显，个人自饮、亲友小聚、低度微醺正在获得更多关注。

我不太赞成用“年轻人不喝白酒”一句话把问题说死，年轻人不是一个口味完全相同的群体，高度白酒也不会突然退出市场。

更现实的变化是，消费者不愿再替无效社交、过度包装和层层加价买单，谁能提供合适的度数、规格、价格和饮用体验，谁才有机会进入新场景。

政策影响也要讲准，2025年修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定，党政机关国内公务接待的工作餐不上酒。

这不是面向全部私人聚会和正常商业宴请的社会禁酒令，却会进一步压缩依赖公务接待和铺张宴请的消费空间。

我更愿意说，高端白酒没有失去价值，它正在失去“只靠稀缺就能持续涨价”的舒适区。

茅台的品牌、工艺、产能周期和资金实力依旧很强，真正的考题是能否把身份型消费转成真实消费，把渠道利润转成用户价值。