昨天格隆汇翻出一篇3月份的报告，亚利桑那州立大学W.P.凯里商学院的亨德里克·贝森宾德发表了一篇论文，题为《美国股市一百年》。我去找了一下，发现这篇文章是他对自己2018年发的论文的更新。这次他的数据涵盖1926-2025年近3万只美股。而随着样本的增大，他的结论变得更加极端和集中。① 美股整体（市值加权）年化回报约10.1%，长期创造了约91万亿美元的净股东财富（扣除同期一个月期国债收益后的超额财富）；② 全部91万亿美元净财富，仅由约3.7%（约1,082家）公司创造；其余96%+公司合计净贡献几乎为零（赚钱的刚好抵消亏钱的）；③ 只有约27.6%的股票跑赢了整体市场指数，约60%（具体约59%）的股票终身回报跑输国债，即相对国债“摧毁了财富”，底部约17,000家公司合计摧毁了约10.67万亿美元财富，中位数（median）回报为-6.9%；④ 仅46家公司贡献了全部财富的一半（约45万亿美元），这比2018年研究（到2016年需89家贡献一半）更极端，集中度在加速；⑤ 前5名（苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊）合计贡献约21%，仅苹果+英伟达就贡献超过10%，苹果一家约5万亿美元（约5.5%）；我阅读完这篇报告后，我认为更加劲爆的点是：不是“二八法则”，而是“4%创造全部”：96%的股票对净超额财富贡献为零。市场整体赚钱，几乎全靠极少数超级复利机器。这解释了为什么随机选股长期大概率跑输国债或大盘。我试图把样本范围缩小一点，我拉了最近10年的数据，从2016年9月1日到今天。全市场一共有3022只股票涨幅小于0%，目前全市场股票数量是5550家，所以这个60%的数据与美股一百年的60%的股票跑输国债不谋而合。甚至如果拉上最近10年国债的涨幅，我相信我们这个概率要更加夸张。我认为这篇报告的核心价值，并不否定股市整体是强大的财富创造机器，而是强调回报分布极度不均，绝大多数个股是“平庸或失败者”，市场上涨靠右尾驱动。这与“买入并持有优质公司就能轻松致富”的流行叙事形成鲜明对比，也解释了为什么主动基金长期多数跑输指数。美股用了100年告诉我们：60%的股票是"财富毁灭机"。A股只用了10年，就证明了同样的事。那么最近一年又是什么情况？2025年8月25日，指数是3883.56点，2026年8月25日，指数是3889.44点。一年，指数涨了5.88点。588，我发发！但是拉上最近一年的数据，仍有3782家股票涨幅小于0%。更加可怕的是，德黑兰证券交易市场2026年6月中首次突破500万点，8月22日突破600万点，今天盘中又创出了新高。如果你不知道这个哪个国家的交易所，没关系，我告诉你。这是伊朗的官方交易所。