今天早上万众瞩目的英伟达发布了财报，各项数据大超预期，就连2028财年都给出了增长70%的指引。于是今天A股算力嗨了，大盘也被带着走出了三连阳。这就重回牛市了吗？

此前8月14日文章《下半年AI牛市的走势轮廓》说了我的看法：本轮算力主导的AI牛市，正在经历“M型双顶结构”；6月下旬是第一个顶，现在处于第一个顶和第二个顶之间的底部区域，类似创业板指数在2021年3-4月的位置。（图：创业板2021年3-4月）现在英伟达财报大超预期，算不算就此打响了重回牛市的发令枪？我觉得不算。英伟达在AI领域的地位确实无人能及，但本轮AI牛市面临的问题，却存在于AI系统之外——核心问题是：巨额资本开支导致美债收益率飙升，迟早会反过来遏制资本开支，最终导致算力需求下滑。英伟达不仅不能解决这个问题，甚至说，他的业绩越好，问题会越严重，搞不好还会因此拖垮AI牛市。这是怎么回事？我来仔细聊聊。

昨天和一部分同学说过英伟达的“循环融资”：首先，作为英伟达算力卡的大买家，谷歌、亚马逊等大型云厂商的自由现金流捉襟见肘，继续资本开支砸钱买算力卡的压力越来越大；同时，谷歌等竞争对手还在加紧自研算力芯片，意图夺取英伟达的市场份额。老黄为了卖出更多算力卡，并巩固自己的护城河，所以开始扶持新兴云服务商（Neoclouds）。

与谷歌等大型云厂商相比，这些新兴云服务商全是穷屌丝，哪有钱大量购买达子的算力卡？于是老黄想出一条“铁锁连环船”的妙计，对这些新兴云服务商承诺：如果买来的算力卡租不出去，英伟达会兜底回购这些算力卡。这样新兴云服务商就有了确定保底的收入，再加上英伟达的保底回购承诺，贷款方就敢于借钱给新兴云服务商，后者也就有钱去买达子的算力卡了。

这里先不考虑此事本身的风险，单说他一直做下去的影响——英伟达的“循环融资”越多，新兴云服务商的资本开支越大，对美债收益率的拉动就越大；美债收益率涨到一定程度，必然会反过来遏制资本开支，最终导致算力需求下滑。所以你看，要想让AI重回牛市，指望的绝不是达子的业绩，而是美债收益率能回落下去。谁能让美债收益率回落呢？美国财政部不行，只能靠美联储，因为只有美联储可以放水救美债。美联储能否放水救美债？本周五晚上22点，杰克逊霍尔央行年会上，新任美联储主席凯文.沃什将发表讲话。救是不救，到时就知道了。

如果救美债，美债收益率就此回落下去，那一天可能就是AI牛市的新起点；如果不救。。。。。。等到时再跟你们研究下一步吧！上证指数美联储