开源证券：地产政策改善焦煤需求预期，供给偏紧支撑煤价上移

动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧。

动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电 厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元和地方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与 现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。

达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤 价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部 极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。

炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价 格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力 煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、 2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

投资建议：周期与红利双逻辑，四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑： 动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主 线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化/铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。