希音港股上市首日股价破发

2020‑2022 年，三个条件全部处于最优状态，供应链的效率红利被充分释放，于是资本给了极高估值。但供应链本身只是“生产调度能力”，它不能自己创造订单，不能搞定关税，也不能压低广告价格。

当三大外部条件陆续弱化，收入增速从41%跌到8%，2026年Q1仅 1.1%；美欧相继取消小包免税；营销费用率从10.8%抬升至15.8%，投资人在财报上就看到规模不经济的明确证据。

供应链依旧很强，库存周转依旧是行业顶尖，但是供应链带来的效率红利，正在被履约成本、营销成本、合规成本一点点吞噬。

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