大厂举债投AI：一场烧钱竞赛下的资本狂潮

2025 年至 2026 年，全球科技巨头正掀起一场前所未有的融资浪潮，核心目标直指人工智能。无论是中国的阿里、腾讯、字节跳动，还是海外的Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle等“超大规模云厂商”（Hyperscalers），这些昔日现金流充沛、几乎不需要外部融资的公司，纷纷转向债券市场、银团贷款甚至股权配售，大规模举债或筹资，全部押注 AI 基础设施。

AI 竞赛已从技术比拼转向资本比拼。数据中心建设、GPU 采购、电力与冷却系统等重资产投入，远超过去轻资产互联网时代的需求。资本开支（CapEx）急剧攀升，开始逼近甚至超过经营现金流，倒逼大厂向外寻求资金。

中国大厂：多路径并行找钱

阿里巴巴 2026 年 8 月通过港股配售新股，募集约 800 亿港元（约合 102 亿美元），净额全部投向全栈 AI 能力与基础设施。这是其 2019 年回港后首次大规模配售，启动不到一小时即获近三倍超额认购。此前，阿里已发行零息可转债，约八成资金用于扩充数据中心。公司原定三年 3800亿元云与 AI 投入计划被大幅上修，CEO 吴泳铭直言原估算“太保守”，二季度资本开支已达 676.8亿元，同比增长 75%，同期自由现金流大幅流出。

腾讯 2026 年 6 月完成约 46.6亿 美元双币种债券发行，这是其五年多来首次大规模美元债，资金用于再融资及包括AI在内的公司用途。二季度资本开支 527.84 亿元，同比大增 176%，自由现金流单季转负。

尚未上市的字节跳动更直接走银团贷款路径。2026 年 9 月前后，一笔规模约 296 亿美元（约合 2000 亿元人民币）的离岸银团贷款落定或接近完成，由花旗和摩根大通协调，利率创中企境外贷款历史低点。银行认购热情高涨，规模从最初计划的 200 亿美元扩至近 300 亿。这笔资金直接服务于算力扩张，字节正评估将 2026 年资本支出推至最高 700 亿美元，AI 相关开支大幅上调。

快手则更聚焦业务本身，年初发行约 20 亿美元离岸债部分用于增购显卡，可灵 AI 随后以 150 亿美元估值引入超 190 亿元外部资金。百度、美团等也通过发债补充弹药。整体看，国内互联网科技企业 2025 年以来发债规模已显著放大，用途高度集中于 AI 算力与基础设施。

海外情况更夸张。Vanguard 等机构统计显示，Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 和Oracle 五家公司，2020-2024 年平均每年债券发行约 280-350 亿美元；2025 年跃升至约 930-1210 亿美元；2026 年前 7 个月已达约1320-1940 亿美元，远超往年全年。摩根士丹利预测，2026 年全球AI相关债务发行可能接近5700 亿美元，上半年已达 2360 亿美元，为上年同期四倍。

Amazon 多次单笔发行数百亿美元，包括欧元债创企业历史最大规模； Alphabet 发行罕见百年期债券；Meta 通过债券与 SPV（特殊目的载体）融资数百亿美元，用于路易斯安那州等超大型数据中心项目。Oracle 等也大幅加码。这些公司的 CapEx 指引动辄数千亿美元，集体支出2026 年可能达 7000 亿美元量级，2027 年有望逼近或突破 1 万亿美元。

AI 模型训练与推理对算力的需求呈指数级增长，谁掌握更多数据中心与最新 GPU，谁就更可能在下一代竞争中领先。过去经营现金流轻松覆盖开支的局面已打破，自由现金流承压，外部资本成为必要补充。

融资方式也在多元化：传统债券、银团贷款、股权配售、可转债、SPV 租赁、资产支持证券并行。华尔街积极配合，投资级债需求仍在，但供应激增已推高部分利差，部分发行遭遇认购降温。

“大厂举债投 AI”浪潮，本质上是 AI 从技术周期正式进入资本周期的标志。它加速了基础设施落地，也把科技巨头更深地绑上了金融市场的战车。