日本现在有多急：不断抛售美债，消耗多年积累的外汇家底，靠砸钱真的能扭转日元贬值吗？

日本财务省9月7日公布了一组数据，截至8月底，日本今年累计外汇干预金额达到27.1万亿日元，刷新年度干预历史纪录，此前的纪录是2003年的20.4万亿日元，27万亿日元是什么概念？够买三艘半福特级航母，日本把它全砸进了外汇市场，目的只有一个，不让日元跌。

结果呢？7月下旬，日元一度跌至1美元兑164日元附近，创下1986年12月以来近40年新低，联合干预后，日元短暂反弹至155左右，但截至9月8日又回到155至156区间，砸了创纪录的钱，还是没扛住，8月末外汇储备降至1.208万亿美元，较7月减少796亿美元，降幅6.18%，创下日本财务省自2000年有统计以来最大单月降幅，外汇储备已连续4个月下降。

日本今年只出手过两个窗口：4月28日至5月27日，动用约11.73万亿日元，7月30日至8月26日，动用15.4万亿日元，合计约27.1万亿日元，7月底这轮尤为关键，7月30日和31日两天，日本分别动用约530亿和340亿美元（合计约870亿美元）买入日元，这是日美时隔15年（自1998年以来）首次联合干预汇市。

钱从哪来？日本外汇储备里约70%投资于美国国债，要凑美元干预汇率，就得抛美债换美元，数据显示，8月日本外国证券持有量减少878亿美元，与当月约986亿美元的干预规模高度吻合，外汇储备总额一度跌破万亿美元关口，降至9950亿美元，对日本而言，美债是外汇储备的根基，卖了它储备就缩水，日本正在消耗过去二十年积累的美元资产存量来应对当下的汇率压力。

这件事还有一层更微妙的博弈：美国同步卖出欧元支撑日元，说明华盛顿也怕日元跌太狠，日本是美国国债最大的海外持有者，持续抛美债，美国国债市场也得抖，美方随即宣布将长期债券回购规模翻倍，以压制长端收益率，日本财务大臣也表示，未来可能动用美联储的FIMA回购工具，每日最多可获600亿美元流动性而无需抛售美债，但FIMA工具终究是应急手段，不能替代外汇储备本身。

日元贬值的根源是三个：第一，利差鸿沟无法逾越，美联储利率3.5%至3.75%，日本央行仅1%，约250至275个基点的利差让“借日元、买美元”的套息交易成了近乎无风险的获利机器，第二，能源进口依赖与贸易逆差，日本能源几乎全部依赖进口，国际油价高企叠加日元贬值，进口成本进一步放大，日本已连续第五个财年出现贸易逆差，第三，财政状况捆住了央行手脚，日本政府债务占GDP比重超过240%，激进加息将压垮财政，只要这三个死结不解开，砸再多钱也只是延缓，不是逆转。

道富投资管理高级固收策略师卢雅彦说了一句大实话：“储备下降反映的是政策操作，并非金融压力，”翻译过来就是：外汇储备下降是我们主动干预的结果，不是外汇储备不够用了，但“主动消耗”和“被动枯竭”之间，只隔着一轮又一轮的干预。

27万亿日元砸下去，日元从164回到了156，下一步如果跌回160，日本还有多少美债可以卖？

参考信源：
《日元干预之后，日本8月外汇存底锐减800亿美元，创历史纪录》
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