什么叫自我反噬。对公司来说绝非简单的搬起石头砸自己的脚，但对整个资本市场而言无疑是自我伤害了。

大模型第一股智谱，短短两个月抛出两次巨额配股，合计募资超过600亿港元。代价是什么？股价从2980港元一路跌到793港元，高位闪崩73%。曾经1.4万亿的市值，如今只剩3700亿。

投资者破防了，社区平台上直接喊话：这票谁也别买了，这就是M抢。

咱们把时间线捋一捋。今年1月8日，智谱登陆港交所，发行价116.20港元，顶着“全球大模型第一股”的光环。上市后股价一路狂飙，6月冲到历史高点2980港元，市值一度突破万亿，市场为之疯狂。

但疯狂背后，麻烦也来了。7月8日，智谱限售股解禁。高毅资本、北京国资、清华背景的进益资本、广发基金、泰康人寿等明星资本，合计持股2568万股，按当时股价折合400多亿市值。当日股价爆拉13.35%，看起来岁月静好。

紧接着第二天，7月9日，智谱抛出第一轮配股：以折让13%的每股1588港元配售1978万股，募资314亿港元。有意思的是，配股公告发布当天，股价居然还涨了11%。

这操作，吸引了大量散户入场接盘。然后呢？接下来两个月，股价从2032港元一路跌到793港元，暴跌61%。如果从最高点算，跌幅高达73%。

你以为这就完了？并没有。9月11日，智谱再度出手，拟配股约2197万股，每股714港元，折让近10%，再加上发行可换股债券，两者合计集资约392亿港元。两次加起来，600多亿。

说句实话，大模型公司烧钱搞研发，这个道理大家都懂。智谱2025年营收7.24亿元，同比增长131.9%，但净亏损也高达47.18亿元，研发投入31.8亿元——相当于每赚1块钱就要在研发上烧掉4块4。

这个赛道确实需要资本输血，问题是，输血的代价全让二级市场的投资者扛了。而且你会发现，这不是智谱一家的故事，整个科技新股板块都在经历一场集体退潮。Minimax从1330港元跌到270港元，跌幅79%。宇树科技从1100元跌到477元，跌幅55%。摩尔线程从941元跌到357元，跌幅62%。沐曦股份从1033元跌到489元，跌幅53%。壁仞科技从70.75港元跌到35.4港元，跌幅50%。

这些数据触目惊心。本周摩尔线程暴跌31%，沐曦股份暴跌22.5%，头顶国产GPU四小龙的光环，结果纷纷创出上市以来新低。暴涨新股的神话，正在一个个破灭。

再把视野拉到整个港股市场。今年以来，港股IPO募资总额超3600亿港元，位居全球各交易所前列，新股上市数量同比增加60%，募资总额增加161%。首发募资排名前十的公司，除了一家之外，其余9家全是A股龙头赴港二次上市，合计募资近1800亿港元，占了港股募资总额的近一半。融资节奏之快，堪比印钞机。但市场资金就这么多，IPO和配股把池子里的水抽走，剩下的股票自然撑不住。

有人说，美股科技巨头也融资圈钱啊，SpaceX、甲骨文、迈威尔科技这些不也从高位腰斩了？炒高了总要跌，全世界都一样。

这话没毛病，但确实有一个本质区别。美股巨头烧钱归烧钱，赚钱的时候是真金白银回报投资者的。苹果2026年4月批准了1000亿美元股票回购计划，季度股息还提高了4%。英伟达在截至今年1月的财季里回购了约200亿美元股票。微软上一财年分红支出高达240亿美元。

赚钱就回购分红，这是美股科技巨头的标配动作。

反观A股和港股这边，情况恰恰相反——越赚钱的公司，融资反而越多，因为要疯狂扩产。赚了钱不还给股东，继续砸进去，股东永远在等回报，回报永远在路上。

924的重要精神之一，就是资本市场要注重股东回报，要回馈投资者。吴清也明确提出，要“加强分红回购，不断提升投资价值和投资者回报”。

好消息是，方向已经在变了。2025年全年，上市公司现金分红回购合计2.68万亿元，已经超过全年IPO、再融资合计的1.26万亿元。近5年上市公司通过分红和回购派发的红包合计10.6万亿，相当于同期IPO和再融资金额的2.07倍。资本市场的投融资天平，正在慢慢往投资端倾斜。

但回到智谱这件事上，问题摆在了台面上：科技股负责星辰大海，短期不看赚钱，只看梦想。这没问题。但市场需要平衡，不能全是来融资抽水的，也得有真金白银回报投资者的公司。

只有炒起来才能融到资，融到资才能搞研发，搞研发才能有未来——这个逻辑链条本身没错。但问题是，最终买单的，永远是那些在高位冲进去的普通投资者。

从1.4万亿市值到3700亿，从2980港元到793港元，智谱的K线图，给所有追高的股民上了一堂昂贵的课。

星辰大海值得期待，但保护好自己的钱袋子，比什么都重要。