摩根大通——中国台湾ODM：AI与通用服务器超预期，PC不及预期


多数中国台湾ODM厂商8月营收优于预期，主要受GB300持续出货及通用服务器需求强劲拉动。AI服务器方面，我们预计2026年三季度NVL72机柜出货量环比增长约20%，受GB300订单强于预期及生产良率改善支撑；但四季度因VR200良率未达最佳水平，出货可能放缓，2027年一季度将恢复增长动能。通用服务器8月需求亦强于预期，订单积压增加，能见度已延伸至2027年上半年。PC方面，2026年三季度笔记本ODM出货预计环比下降约17%（同比-25%），低于我们此前-12%的预期；受终端需求走弱及上半年库存提前建仓影响，四季度出货预计持续下滑。VGA/主板下半年出货受新品缺位及需求疲软影响，呈现逊于季节性表现。iPhone EMS营收保持韧性，新机定价优于悲观预期，潜在需求存在上行空间。服务器ODM偏好排序：纬颖=纬创>鸿海=广达>和硕>英业达>仁宝；信骅为通用服务器走强的主要受益者；台达电、智邦科技及嘉泽端子估值具吸引力。PC领域偏好：联想>华硕>微星。

AI服务器：GB300持续强劲，AWS ASIC放量

受新云（neocloud）AI服务器需求拉动，GB300出货优于预期，我们预计2026年三季度NVL72机柜出货量环比增长约20%。尽管四季度ODM生产将面临产品转换，但CSP及新云客户对GB300的需求依然稳健，产品过渡或较以往周期更平滑。我们将2026年NVL72总出货量预估从7万-8万台上修至7.5万-8万台；2027年预计出货9万-9.5万台，同比增长18%，受美国CSP资本开支强劲及新云/企业AI需求支撑。ASIC服务器方面，Trainium 3项目8月持续上量，四季度动能有望延续，利好纬颖与智邦科技。

通用服务器：8月动能强劲，组件供应受限

尽管组件供应持续紧张，服务器ODM 8月通用服务器需求仍强于预期。需求韧性主要来自CSP客户，而企业端出货因ASP大幅上涨相对平淡。我们预计通用服务器强劲需求将持续，全年出货同比增长20-30%，而潜在需求增速达35-40%，缺口主要源于供应约束。受订单积压及CSP AI推理需求增加支撑，明年动能有望维持。我们更看好上游服务器组件（供应改善带来的营收释放潜力）及服务器品牌商（供应紧张时期具备更强定价权）。

PC：需求疲软，利润率承压

笔记本ODM 8月出货环比下降11%，三季度出货预计环比下降17%（此前预期-12%），主因终端需求弱于预期。初期反馈显示四季度出货将环比再降高个位数，印证我们对PC终端需求的谨慎看法。全年笔记本ODM出货预计同比下滑16%。下半年ODM与OEM出货趋势的背离，主要源于库存提前建仓。尽管内存成本通胀推动ASP持续上涨至三季度，可在一定程度上抵消出货量下行，但终端需求疲软可能导致笔记本ODM利润率持续稀释，PC OEM利润率未来数季亦存走弱风险。

VGA/主板：终端需求疲软致前景黯淡

微星三季度主板出货预计环比增约16%（受二季度低基数支撑），但VGA出货受需求走弱拖累或环比双位数下滑。华硕主板/VGA下半年出货呈现逊于季节性表现，环比分别降3%/12%。预计三大主板/VGA厂商四季度合计出货环比持平至下滑，2026年全年同比降百分之十几。主板/VGA占微星总营收40-50%，此趋势对其构成负面冲击。

iPhone EMS：新品发布符合预期，定价优于担忧

7月iPhone 17周期末拉货强劲后，鸿海8月iPhone营收因产品转换环比下滑，而和硕受新机型初期量产带动营收环比增长。展望后市，新机周期将推动iPhone EMS营收进一步爬坡。新iPhone发布会符合预期，但起售价优于市场担忧，暗示出货存在潜在上行空间。中国台湾科技覆盖标的中，大立光（可变光圈采用）、双鸿科技（均热板尺寸增大）及新日兴（折叠iPhone）为主要受益者。