Barry： 投资者为什么经常跑输自己持有的基金？

Brian： 基金报告的是时间加权收益，假设一笔钱从期初持有到期末。投资者真实获得的资金加权收益，还会受到申购与赎回时点影响。基金表现好以后资金涌入，随后业绩回落；基金低迷时资金离开，随后策略恢复。两者之间的差异就是行为缺口。

这个问题在机构中同样存在。投资委员会由人组成，也受到治理结构、代理问题和职业风险影响。最近表现最差的经理最容易成为会议焦点，最近表现最好的策略则更容易获得新增资金。配置者看似在控制风险，实际可能重复“高位增加、低位退出”。

我前面引用的研究认为，这类行为大约消耗了三分之一的 Alpha。