亨通光电（600487）前景分析风险提示：以下仅为公开资料整理分析，不构成任何投资建议。一、财务报表分析（基于2025年报‑2026年中报）

1、核心经营指标

• 2025全年：营收668.55亿元（+11.45%），归母净利润26.80亿元（‑3.20%）；增收不增利。低毛利铜导体业务拉高营收，但几乎不创造利润。

• 2026上半年：营收420.26亿元（+31.13%）；归母净利润31.20亿元（+93.38%）。利润爆发来自光通信量价齐升，光通信业务毛利率突破60%，成为利润核心来源。

2、分业务毛利率特征（2025）

1. 海洋能源&海洋通信：毛利率33.68%（全公司最高毛利板块）；营收占比仅约8.6%。

2. 光通信（光纤光缆）：毛利率27.53%；2025营收占比仅8.4%，2026上半年快速放量。

3. 智能电网线缆：毛利率13.02%；营收占比约37%，是营收基本盘，利润弹性很小。

4. 铜导体业务：毛利率仅1.45%；营收占比约30%，属于低附加值加工业务，公司后续计划适度收缩该板块规模。

3、财务短板

1. 2026中报经营现金流为负。光棒扩产、海缆项目资本开支较大；应收账款体量较高。海缆项目交付周期长，订单确认收入节奏不均衡，季度利润波动偏大。

2. 资产负债率约52%，负债规模偏高；有一定有息负债压力。

二、在手订单情况（公开公告口径）截至2026年中报公开披露1. 能源互联板块（海上风电海缆+陆缆）：约240亿元。包含国内深远海风电柔直海缆，海外电力线缆订单。订单是营收储备，但海缆交付周期长，一般1‑3年逐步确认收入。

2. 海洋通信（跨洋海底光缆）：约70亿元。亨通华海（拟分拆主体）负责；国内唯一具备跨洋海缆总包能力。PEACE和平光缆项目单独在手订单超3亿美元。

3. 光通信板块：无直接披露总订单金额；行业处于供需缺口，高端特种光纤订单排期较长；公司正在扩充光棒产能，预计2026年底新光棒产能逐步释放。备注：订单不等于当年收入，存在延期、变更、验收扣减风险。三、核心产品与技术

分为四大业务板块：

1、光通信（本轮景气核心）

• 全产业链：预制棒‑光纤‑光缆一体化。预制棒是光纤最关键壁垒，扩产周期18‑24个月，短期供给难以快速增加。

• 重点产品：G.654.D超低损耗光纤、OM5多模光纤、空芯光纤。AI算力集群、超算中心对低损耗光纤需求快速增长。空芯光纤尚处在产业化早期，短期贡献收入有限。

2、海洋能源（海上风电海缆）

• ±535kV柔性直流海缆、深远海动态缆；面向深远海离岸风电。国内三强：亨通、中天科技、东方电缆。国内市场竞争激烈，经常招投标压价；海外是增量方向。

3、海洋通信（跨洋海底光缆，亨通差异化亮点）

• 全球仅四家可做洲际海缆总包；国内仅亨通华海。99%跨国数据走海底光缆；存量老海缆进入更新周期；AI带动国际带宽需求上行。已经累计签约海缆里程超13万公里，覆盖78个国家。正在推进亨通华海分拆，分拆之后仍并表，谋求独立融资加速海外扩张。

4、电网线缆+铜导体

电网线缆（特高压、国网普通电缆），属于稳健基本盘；铜导体属于低毛利加工业务，未来会降低权重。

四、市场空间分析

1、光纤光缆

短期（2026‑2027）：AI算力中心拉动高端光纤，供给端扩产慢，行业维持紧平衡；中期风险：2027‑2028多家厂商新光棒产能集中落地，供需缓解，光纤价格存在回落压力，属于强周期赛道，不是永续高景气。

2、海上风电海缆

国内近海风电逐步饱和；增长主线来自深远海直流海风+海外海风订单。国内深远海空间可观，但行业三家龙头内卷，招标压价会压制毛利率；海外是未来改善盈利的突破口。

3、跨洋海底光缆

全球存量海缆更新周期叠加AI跨国带宽需求。市场空间绝对值不大，但壁垒极高，毛利率较高；主要约束是地缘政治、海外项目准入，海外拿单难度高于国内。

五、核心机会与主要风险

机会点

1. AI算力拉动高端光纤景气，棒纤缆一体化产能受益涨价；

2. 深远海海上风电带来高压直流海缆增量；

3. 海洋通信跨洋海缆，国内唯一总包资质，海外扩张打开第二成长曲线；

4. 业务结构优化，逐步降低低毛利铜导体业务占比，提升整体盈利水平。

风险点

1. 光纤周期风险：后续光棒扩产完成后，光纤价格回落，会直接冲击利润；本轮高收益有明显周期属性。

2. 海缆招投标竞争压价，海洋能源板块毛利率下行；海外海缆项目地缘、合规风险。

3. 资本开支大，现金流压力；大额订单确认进度不及预期。

4. 下游需求风险：运营商资本开支、海风装机规模不及预期。

简要总结

亨通光电是周期成长属性标的。短期业绩由光纤景气驱动；中长期要看两件事：①深远海海缆海外订单拓展；②跨洋海缆（亨通华海）海外放量。低毛利线缆业务占比仍然很高，会拖累整体ROE水平。