拿着丰厚现金储备的腾讯，自由现金流竟然十二年来第一次转负了。

先看数字。2026 年第二季度，腾讯自由现金流 - 138 亿元。一个季度前，这个数字还是 + 567 亿元。

从 + 567 亿到 - 138 亿，中间隔了不到九十天。腾讯港股第二天应声下挫 4.46%，市值被 A 股存储芯片供应商长鑫科技迎头赶上，长鑫成为 A 股市值最高上市公司。

光看这个数字确实吓人。可翻开财报仔细看，另一个真相浮出水面。

二季度腾讯经营活动现金流 527 亿元，被资本开支付款 593 亿、媒体内容付款 50 亿、租赁负债付款 22 亿超额抵销，自由现金流才被压成了负数。

钱去哪了。资本开支 527.84 亿元，同比增长 176%，是市场预期 321 亿元的 1.6 倍。

这 528 亿砸下去，主要变成了一堆还没到货的 GPU 和算力设备。财报里有一个关键信息：**大额 AI 相关预付款项**。

说白了，钱先付了，货还没到。剔除算力采购预付款后，自由现金流实际上是正的 376 亿元。

核心主业的现金流生成能力并没有断。

再看收入结构。二季度总收入 2047.85 亿元，同比增长 11%。广告收入 435.65 亿，同比增 22%。本土游戏 473 亿，同比增 17%。Non-IFRS 经营利润 756 亿元，同比增长 9%。

把新 AI 产品的影响剔掉再看，Non-IFRS 经营利润同比增 19% 至 861 亿元，利润率 42%。

主业赚钱的能力不但没坏，还在变强。钱花在了买未来上。

看一组投入变化就很清楚。2023 年腾讯全年资本开支只有 239 亿元，2024 年跃升到 767.6 亿元，2025 年达到 792 亿元，今年仅上半年就 847.2 亿元。

三年时间，资本开支从两百多亿涨到了千亿级别。

阿里那边同样在烧。二季度阿里资本开支 676.8 亿元，自由现金流 - 446.7 亿元。两家加起来超过 1200 亿元砸向 AI 基础设施。

美股巨头也没躲过去。谷歌二季度自由现金流转负 59 亿美元，股价单日暴跌超 7%。Meta 自由现金流同比暴跌 91%，只剩 7.84 亿美元，并未转负。

摩根大通已经把腾讯 2026 年调整后每股收益预测下调了 5%。美银预计腾讯全年资本开支 1850 亿元，摩根大通看到 2000 亿。这笔钱大概率要连烧三年。

管理层在业绩会上透露了一个耐人寻味的细节：几个月前预付定金下单的算力设备，现在转手出售，相比采购价能赚超 30%。

算力现在是硬通货。

腾讯的策略是先拿算力自研模型、打磨自有应用，剩余算力再对外出租。管理层认为这个顺序长期布局，才能搭建起规模庞大、现金流与回报率双优的 AI 原生业务。

AI 到底能不能赚钱。广告业务已经给出了答案。AI 投放体系 AIM + 覆盖微信小店、短剧、小游戏等场景，客户覆盖率超过 80%，AI 创意能力把素材生产效率提升了近 80%。二季度广告同比增长 22%，是三大分部里最快的，历史上第一次压过游戏成为最大收入增量来源。

云业务方面，一季度企业服务收入同比增 20%，其中云收入同比增 40%，AI 相关服务占云收入的比例已达到 25% 到 30%，云毛利率提升至 35% 以上。

腾讯正把一家轻资产互联网公司，改造成越来越重的算力公司。

过去腾讯最让资本市场喜欢的就是 “轻”。微信、游戏、广告，新增一个用户几乎不需要再盖工厂。这套轻资产模式催生了长期的高自由现金流和较高估值。

资本开支占收入比从 3.9% 飙到了 25.8%。

华尔街见闻的评论一针见血：以后腾讯的估值，不再由利润和自由现金流单独决定，而是由 AI 收入能见度决定。

晨星下调了腾讯公允价值预测 3% 至 780 港元，反映投资负担加重和 2027 年自由现金流下降，但维持 “股票被低估” 的判断。预计自由现金流将在 2028 年恢复到 2025 年水平以上。管理层也承诺 2027 年自由现金流转正。

腾讯的股价从 700 多港元的高点回落，估值一度逼近 12 倍 PE，跟部分 “重资产” 行业看齐。

截至 2026 年二季度末，腾讯现金净额 582 亿元，资金储备充足。这并非遭遇危机，而是主动将资金投入 AI 赛道，布局未来十年。烧钱发展的案例比比皆是，只有产生收益才算成功。腾讯当下要证明的，不是 AI 的重要性，而是投入的 847 亿，何时能转化为真实营收与利润。

提示：以上内容仅为财经资讯科普，不构成任何投资建议。

参考信息：腾讯控股有限公司. (2026, 8 12). 腾讯公布二零二六年第二季业绩：智能、应用、基础设施三层并进，构建 AI 赋能新腾讯获显著进展. 腾讯官网