Meta下周的财报，是下一个AI资本开支周期的“审判日”。

表外杠杆是第一个秘密。 Meta与Blue Owl合资建数据中心，仅持股20%却承诺租用20年，将270亿债券塞进表外。Meta未生效租赁义务高达3470亿美元，五大巨头AI表外承诺合计2.8万亿，两年半膨胀八倍。典型的“借未来的钱，堆今天的算力”，现在到了算账时刻。

Meta二季度资本开支暴增88%至311亿，自由现金流暴跌91%至仅7.84亿。花旗预测2026年下半年自由现金流将直接转负。当利润跟不上烧钱速度，Meta必然依靠发债续命，而当前信用市场正在对AI发债主体拉黑。

所以，市场预期已不容半点闪失。 高盛预测2027年Meta资本开支将达2202亿，同比再增54%。扎克伯格自己都承认，数千亿美元投入尚未验证消费级产品能否普及。财报若仅符合预期，也根本救不了它的小命——市场需要看到AI变现跑赢资本开支的明确证据。

悲观来看，若财报坐实“烧钱速度远超变现能力”，叠加信用收缩，万亿市值将面临惨烈重估。冷眼旁观这场财报审判。