美银Hartnett报告，撕开了当前市场的假象：股债双流入不是健康的“两边下注”，而是被业绩基准逼出来的“精神分裂”。

股票基金单周狂揽390亿美元，年化有望创6360亿的历史新高，基金经理现金仓位却只有3.9%，科技股超配创四年新高。尽管恐慌，但“踏空”的恐惧更可怕；另一边，美债连续16周净流入，货币基金总规模逼近8万亿。两股资金背道而驰，同床异梦。

风险藏在暗处：高收益债连续三周失血，投资者在拥抱主权信用的同时，正坚决抛售垃圾信用。CoreWeave，Anthropic评级暴雷，高收益债的失血意味着信用市场开始主动切断AI重资产端的融资脐带。

最讽刺的是机构的集体麻木。39%的基金经理认为AI资本开支是最大的系统性风险，45%预判2027年AI泡沫破裂，但57%的人赌资本开支不会削减，依旧死扛科技股。后者不是在投资，是留在击鼓传花的游戏里，赌自己不是最后一棒。

Hartnett嘴上喊“倾向避险”，客户却仍用真金白银在下注狂欢。物理风险不会因为心理按摩而消失。精神分裂体系的彻底出清还尚需时日。