科技圈的剧本换了无数套戏服，内核永远是“郁金香泡沫+大炼钢铁”的结合体。

2000年炒内存条、2009年囤DDR2，结局全是“跳楼”。半导体存储行业（DRAM/NAND）本质上是强周期的重资产制造业。只要是人类能造出来的东西，就逃不脱产能周期。价格一涨，大家疯狂扩产、囤货；产能一落地，需求只要稍微放缓，立马就是产能过剩、价格雪崩。

现在的AI基建狂欢（HBM、算力租赁、光模块），不过是把这个剧本换了个“硅基智能”的高大上包装。

这次的AI剧本甚至比2000年更危险：2000年是拿自有资金和股权融资去炒；现在呢？CoreWeave们是借了520亿美元的高息债去买GPU，AI表外租赁承诺高达2.8万亿美元。当年内存条砸手里顶多是倾家荡产，现在算力中心砸手里，是会引爆垃圾债市场，拉着银行和养老金一起下水的。

大摩说，“存储股在周期顶部往往看似最便宜，但也最危险。” 因为散户看着几十倍的利润增速，以为“这次不一样”；而物理规律知道，芯片每天都在快速折旧，一旦融资断流、下游买不起，天价库存全变成废铁。

当前最危险的是把“偿债高峰期”美化成“应用落地的真空期”。在无杠杆的正常周期里，等待应用落地是合理的。但在高息环境下，这个真空期意味着：天价的GPU在疯狂折旧，每月的利息支出却如泰山压顶。如果应用层不能立刻掏出真金白银覆盖债务，这个真空期就会直接演变成连环违约的引爆期。

科技行业从来没活明白过，因为资本永不眠，也永不长记性。只要有人喊“这次是颠覆性革命”，就永远有信徒去高位接盘，替产业资本买单。