Meta一季烧349亿，广告还在赚钱

10月21日美股收盘后，Meta交出三季报：营收646亿美元，同比增长26%，广告依然是印钞机。可另一面也相当刺眼——单季度资本开支349.1亿美元，大部分砸向AI基础设施，直接把自由现金流烧成负21.2亿美元。

这份财报最大的悬念本来就是「AI变现」。Meta给出的答案是：AI投资已经在带来「大量增量广告收入」，广告展示量涨了10%，单价涨了14%，推荐算法和投放效率确实被AI推着走。扎克伯格还特意提到，这个季度上线了Muse和Muse Wonder，「我们的第一个前沿模型」，个人超级智能的叙事正式开讲。

但账也不能只看漂亮的一面。8月和52个州总检察长就青少年心理健康诉讼达成的和解，让Meta一次性计提98.9亿美元，营业利润被砍到129.9亿美元，同比大降37%，每股收益只剩3.83美元。剔除这笔费用，营业利润本该是228.8亿美元、每股收益7.40美元，落差全在这笔「历史旧账」上。

更值得盯的是资本开支。Meta把2026年全年资本开支指引收窄到1350亿到1450亿美元，下限抬高了100亿，并且明说2027年要继续「积极投资」。钱从哪来？同一天董事会还批准了新的无投票权C类股票，2027年1月生效，未来融资、发员工期权、做收购都能用这张牌，扎克伯格的投票权还不受影响，烧钱的弹药库先备好。

对行业来说，信号很明确：AI军备竞赛已经进入「现金流可以为负、投入不能停」的阶段。Meta的广告基本盘还在涨，说明AI至少在自家生意里跑通了变现闭环，这也是它敢继续加码的底气。接下来就看这笔天文数字的投入，能不能在Muse和下一代模型上长出第二条增长曲线。

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