德银：科技股还要跌5%？
德银这份最新判断，核心指向的是美股科技股的短期相对表现，并非直接断言绝对价格还要普跌5%，而是明确指出科技股相对标普500其余成分股的走势，距离长期趋势通道的底部，仍有约5个百分点的下行空间。
早在10月9日，德银多资产策略团队就已经将美股科技及大盘成长股的评级从“超配”下调至“中性”，当时就提示板块的风险回报比已经严重失衡。在这次下调之后的两周里，市场走势完全印证了德银此前的预判：科技股累计下跌约7%，而标普500里的非科技成分股反而上涨约5%，两者的表现差距直接拉开了12个百分点，板块轮动的特征已经非常清晰。
即便经历了这一轮明显回调，德银追踪的机构仓位数据依然显示，科技股的配置水平还没有降到极端低位。10月初科技股的机构仓位还处在接近历史高位的第85百分位，如今虽然已经快速回落至第33百分位，但距离触发全面反转的极端低位仍有距离。过去两周里，还有约300亿美元资金持续流入科技基金，其中近120亿美元都涌入了带杠杆的ETF产品，不少投资者还在尝试逢低抄底，直到近期的交易日里，才首次出现单日15亿美元的资金净流出，说明市场的抄底信心并不稳固。
德银同时也明确强调，这一轮调整大概率不会演变为美股的系统性全面暴跌，只要不出现关税冲击、大规模地缘冲突这类级别的重大外部事件，行情更可能以健康的板块轮动形式完成。历史上的五轮同类板块轮动里，只有两次出现过科技股短暂跌破趋势通道下轨的情况，其余三次都在通道底部附近就完成了企稳反转。
这份判断并没有否定科技股的长期投资价值，德银依然认可科技股的长期增长逻辑，过去十年里科技股相对标普500其余成分股的年化超额收益能达到14个百分点，核心支撑就是其更强的盈利增长能力。这次提示的短期调整，本质上是市场对前期过高的盈利预期进行修正，当前市场对科技股第三季度的同比盈利增长预测高达65%，但当前仓位隐含的长期盈利增速预期仅为10%，这种预期差才是本轮调整的核心矛盾。接下来的财报季、美联储议息会议，以及后续的资金流向，都会成为决定科技股能否在这最后5个百分点的调整空间里顺利企稳的关键变量。