转： 策略会机构交流思考复盘主要讨论：当前是否有必要将AI硬件切换至物理AI？

 一、如果预期是做市场的“超跌反弹”，指数见底初期出现短期拐点后，概率上的最优解反而是之前深跌但还没涨过的品种；做“牛市中继调整”后的主升才该不考虑性价比追涨市场选择方向。1）取历次全A指数周线级别RSI超卖程度和此次类似样本（2008/11、2015/9下半个月、2016/2、2018/10、2022/4月底、2024/1月底至2月初），去除银行、交通运输和公用事业（不考虑防御品种），并且只取当期市值前70%（模拟机构可选的股池）。

2）深跌/浅跌定义为全A指数见底反转前20交易日跌幅分2组，跌幅前50%定义为深跌组；初期领涨/未领涨定义为全A指数见底反转后的一周涨幅分2组，涨幅前20%定义为领涨组，形成四个象限的股池。

3）回测发现，如果是做“超卖反弹”（不是牛市中的调整切换），在指数见底初期的领涨品种出现后，概率上的最优解反而是“之前深跌但还没领涨”的品种，看图确认右侧带队品种后的追涨行为并没有超额收益。当前的AI硬件（半导体设备与大光小光）明显滞涨于物理AI（机器人）且拥挤度与抛压更低。 

二、当前一致预期的【指数反转时找带队方向】的操作方法是怎么来的？回测后有两个原因：

1）牛市中期调整不能跌太多，否则就跌出熊市预期了。

2）牛市中继型调整的结构切换，未来四个季度的同比增速变化（加速度）对后续选出新主线有更明显效果。

3）本质是【牛市钱多逻辑少，一轮轮波段之后，完成整体估值左脚踩右脚上台阶；熊市钱少、逻辑多，之前的业绩早已在2-3年牛市期间计提，超卖反弹做完就跑】。 

三、以上分析并非认为AI硬件在未来的反弹中一定会大幅跑赢物理AI，应该理解为：1）如果研究完物理AI，认可其产业新叙事带来的肥尾空间（例如在未来的业绩真空期对标一个弱版的商业航天），那么这是一个有置信度的理由；

2）如果单纯因为“物理AI是市场底部资金的选择”，那么这个理由可能在【超跌反弹】中要弱化。【请参考10月20日晚圈内独家点评，物理AI基本面硬伤仍未解决前主要是借桌打牌】

3）大A反弹定律，让多数资金踏空的反弹才是可持续反弹，或者说可持续反弹必是让多数资金踏空的反弹。  

四、如果大体参照此前创业与科创板超跌反弹规律：

1）AI硬件未来6-8周弹高度，可能更应该对标22年的CXO而非新能源。原因是22年新能源的反弹不仅是技术超卖引发，更重要的是存在细分新需求新叙事（俄乌战争、逆变器）拉动，新能源指数反弹幅度接近翻倍。

2）而CXO在22年的反弹中，则不存在类似逆变器的超预期需求细分，CXO在22年的最大反弹幅度为30%-40%左右；可以反过来算一下，是否看好机器人ETF在现价基础上进一步反弹的幅度大于30%。

3）AI硬件经历一轮熊市级别调整后，此处全球市场做空看空AI的交易已经非常拥挤，A股当前的反弹更借助美股的带动，Q4 能否迎来反攻，接下来重点看 CSP 财报、AI 需求，以及长债收益率能否回落，如本周微软、亚马逊、谷歌等在现金流改善情况下上修资本开支，有望开启一轮反弹，所以从赔率（弹性）与胜率（确定性）角度而言，AI硬件此处低位多看逻辑变化，谨慎但不悲观，物理AI高位多看趋势量价，先信卖给后信。

4）两轮创业板大周期，都见底于黄金分割线0.382位置（对标当下创业板2600），短期AI硬件急速超跌位置够低，就总会有资金愿意考虑进场参与反弹，但长期来看机构也认为AI牛类似铁路牛，将经历多轮繁荣与崩溃。

 五、关于最近市场比较担心的险资卖出的事情：

1）养老和年金很多都是以委外给公募专户的形式，窗口指导难以干预，因为赎回是可以卖出的。现在净值确实打到了一些产品的风控线，卖出时候有些是先从跌的多的票开始卖，再卖跌的少的。其中有些保险仍然会响应保持较高仓位，会调结构，也有些就把仓位空着等待。

2）对市场的负反馈一个是在本就缩量的市场，他们的卖出同时还会引发量化跟随，大量抛压导致没有承接。第二个是导致公募不能反向交易，当天执行委托人卖出指令后，想买也买不了。各家机构情况都不一定相似，目前持仓结构和数量也不尽相同，所以很难估算还有多少等着在卖。

3）所以近期的下跌主要归因是流动性踩踏而非基本面变差，优质标的存在错杀机会。当前科技股尤其AI硬件的暴跌已经较大程度反映了产业趋势担忧、FCC政策制裁、宏观加息、美债、原油波动、三季报瑕疵等预期，但以上因素后续存在边际改善空间。

4）7月杀估值、10月杀流动性、明年杀估值、后年杀盈利的一致性悲观预期已提前计提于近三个月的腰斩跌幅。随着后续美股对明后年展望有望出现边际改善、三季报A股AI硬件陆续披露业绩预计增速仍在加速、国 家队资金正以一年来最快最大规模注入流动性，预期与流动性同步改善后，股价的纠偏预计不远了。