宇树的第一份季报出来了，营收涨得挺猛，利润却掉了。

三季度营收6.65亿，同比涨了70%。但净利润1.13亿，环比二季度少了将近一半。前三季度算下来，扣非利润还是负增长。

钱花哪了？说是备货，存货从年初涨了177%，到了10个亿。这是押注后面订单会起来，提前把货备足。另一头，研发和销售的支出也在涨，尤其AI团队在扩，烧钱的地方多了。

有意思的是，业绩出来之前，股价十月已经涨了五成。市场赌的是“物理AI快被击穿”那个故事，不是这张利润表。

宇树手里确实有牌，七十多亿现金，同行大多还在亏，它能卖货能挣钱。但资本市场给的估值，靠的是“未来几年能卖千万台”这个预期。现在一年几万台，中间差着三个数量级。

故事能撑多久，得看订单能不能跟上。